Alphabet第三季度财报公布后，华尔街主要机构随即下调目标价。搜索业务收入低于预期，叠加外汇逆风与资本支出持续高企，令市场对其自由现金流前景的担忧明显升温。

据追风交易台消息，摩根大通将Alphabet目标价从425美元下调至375美元。高盛同样下调12个月目标价，从435美元调降至385美元，降幅约11.5%，但维持买入评级不变。按高盛10月28日收盘价324.89美元计算，新目标价对应约18.5%的上行空间。

财报显示，Alphabet第三季度搜索及其他业务收入为633.5亿美元，低于高盛预期的642亿美元及市场一致预期的648.95亿美元。与此同时，公司维持2026年资本支出1950亿至2050亿美元的指引不变，并预告2027年资本开支将进一步大幅增加，令自由现金流前景承压，成为投资者关注的核心焦点之一。

搜索收入承压，外汇及比较基数构成双重拖累

Alphabet第三季度搜索及其他业务收入同比增长12%，低于市场预期，管理层将主要原因归结为外汇逆风，同时指出公司正面临较难的收入比较基数——搜索收入增速加速始于2025年第三季度，令本季度同比数据承压。

此外，高盛分析师还指出若干垂直行业的特殊因素：部分亚太地区零售商受欧盟取消最低税收豁免政策影响，媒体及娱乐广告支出则在2026年世界杯结束后出现正常化回落。管理层表示，第四季度外汇逆风预计将略大于第三季度，比较基数压力亦将延续。

从全季表现来看，谷歌服务整体收入963亿美元，低于高盛预估的975.75亿美元；YouTube广告收入112.07亿美元，同样不及预期。GAAP每股收益为2.12美元，受公司持有股权资产公允价值波动造成约87亿美元损失影响，大幅低于高盛预期的2.96美元。

云业务强劲，AI需求推动收入超预期

云业务成为本季财报的最大亮点。据高盛数据，谷歌云第三季度收入达307.09亿美元，同比增长约103%，超出高盛预期295.56亿美元约3.9%，超出市场一致预期约5.7%，经营利润率同比扩张约1250个基点至36.2%。

管理层披露，谷歌云收入积压订单目前已达5610亿美元，同比增长256%，其中约55%预计将在未来24个月内转化为收入。高盛报告指出，企业AI需求旺盛——包括TPU系统销售贡献显著，目前已有近100家客户在使用TPU，预计四季度及2027年将进一步放量。管理层同时表示，计算资源供给不足仍是制约云业务增速进一步提升的关键瓶颈。

在订阅业务方面，管理层披露YouTube Premium订阅用户已超过1.5亿，订阅收入整体增速快于广告业务，Google One AI套餐需求亦保持强劲。

资本支出高企，自由现金流转负引发关注

Alphabet维持2026年资本支出1950亿至2050亿美元的指引，高盛更新后的预估约为2030亿美元。对于2027年，公司尚未给出具体指引，但明确表示支出将“大幅增加”，高盛预计约为3504亿美元。

在此背景下，高盛将Alphabet 2027年自由现金流预估进一步调整至-405.67亿美元，2026年自由现金流已转为负值（-126.2亿美元），较2025年的732.66亿美元出现大幅逆转。折旧及摊销费用同样大幅攀升，高盛预计2026年为387.74亿美元，2027年将跃升至750.17亿美元。

管理层表示，预计资本回报率（ROIC）将保持在远高于资本成本的水平，但承认当前自由现金流与大规模投资之间的背离将阶段性持续，直至计算约束得到缓解。

高盛下调目标价，维持买入评级

高盛将12个月目标价从435美元调降至385美元，主要反映前瞻盈利预估的下修及估值倍数的小幅收缩。估值方法上，高盛采用EV/GAAP EBIT与修正后DCF（EV/FCF-SBC）各50%等权混合，EV/GAAP EBIT倍数从此前26倍下调至24倍，以反映较低的前瞻盈利预估，同时维持约0.80倍的倍数对增长比率不变。

盈利预估方面，高盛将2026年EPS从20.54美元下调至19.76美元，2027年EPS从15.50美元下调至15.01美元，2028年EPS从19.15美元下调至18.53美元。按当前股价计算，GOOGL约对应高盛2027年GAAP EPS预估（剔除净现金）约18倍，2028年约15倍。

高盛分析师Eric Sheridan团队在报告中指出，长期来看仍看好Alphabet在AI消费级与企业级计算领域的战略定位，认为其兼具AI规模化分发能力（逾10亿用户应用矩阵）与大规模算力投资优势，是当前AI货币化从“基础设施层”向“平台层”和“应用层”演进过程中被市场低估的双重叙事逻辑。主要下行风险包括：搜索业务受行业颠覆冲击、重资产投入对利润率的长期压制、监管审查趋严，以及宏观环境对成长股估值的冲击。