纳斯达克100指数25天内蒸发逾4万亿美元，但美股的另一面却在悄然创出纪录——这一罕见分裂正在重塑市场格局。

据美国独立宏观研究机构The Kobeissi Letter 1日发布的研究报告，AI相关股票10月累计下跌超13%，与此同时，剔除AI成分后的“标普500”指数却上涨8%，并于上周五刷新历史高点。这一历史性背离表明，美股内部正在上演一场结构性轮动。

该机构将这一现象定义为“隐形熊市”——标普500指数在整体牛市的外壳之下，局部已陷入熊市。上周纳斯达克100指数一度短暂跌入调整区间，被该机构视为其于10月15日提出上述论断的验证信号。

机构同时表示，尽管“隐形熊市”仍在延续，但其判断市场正在为下一轮上涨积蓄动能，并预计11月行情将颇为波澜起伏。

AI巨头接连暴跌，引发板块性抛售

上周市场的下行主要由两大权重股触发。谷歌单日市值蒸发约4800亿美元，英特尔则录得自1971年以来最大单日跌幅。这两只股票均是今年以来领涨市场的核心AI主线标的，其集中暴跌迅速拖累整个AI交易链条走低。

这一轮下跌的烈度凸显了AI板块在指数中的高度集中风险。数据显示，AI相关股票目前约占标普500指数权重的48%，其中英伟达单只个股即贡献约7.5%。如此高度的集中度意味着，AI板块的波动对指数整体走势理论上具有压倒性影响。

市场内部分化程度历史罕见

从板块内部来看，信息技术和通信服务板块中，逾半数个股较高点回落超过30%。相比之下，金融板块中仅28%的个股跌幅达到这一水平，能源板块为29%，医疗保健板块为30%。

整体而言，标普500中约40%的成分股（含科技股）跌幅超过30%，这意味着剩余60%的成分股仍处于相对健康状态，支撑了大盘指数的韧性。

历史规律失效，市场出现罕见背离

市场并未按照过往逻辑运行。该机构指出，自2022年以来，每当科技板块走弱，大盘均随之下行。但此次，两者出现了方向相反的走势——AI股深度回调的同时，标普500指数中的非AI成分不仅未受拖累，反而加速上行并创出历史新高。

这种背离揭示出市场资金的主动再平衡：投资者似乎正在将资金从高估值的AI板块中撤出，转而配置此前长期跑输的非AI成分股。“剔除AI”后标普500指数单月上涨8%，与AI板块13%的跌幅形成鲜明对比，两者之间逾20个百分点的月度回报差距，是当前这场“隐形熊市”最直观的注脚。

资本开支隐忧是核心压力来源

该机构认为，此轮AI股承压的根源在于市场对投资回报率（ROI）的疑虑日益加剧。AI基础设施建设正在消耗天量资本，且这一扩张越来越多地依赖债务融资和股权融资来推进。数据显示，年初至今AI相关企业债发行规模已达创纪录的4190亿美元。

调整之后或为下一轮上行蓄力

尽管短期承压，The Kobeissi Letter对市场中长期前景并不悲观。该机构认为，史无前例的资本开支规模，是支撑“历史上最大规模科技革命”的必要投入；调整本身是牛市进程中的健康组成部分。

该机构同时指出，当前市场面临近年来罕见的高度不确定性，若剔除全球能源危机的拖累，标普500指数本可站上8500点以上。其判断是，“隐形熊市”持续演进的同时，市场正在为下一轮上行行情积蓄动能，并预计11月将是多事之秋。