围绕大型 AI 实验室财务状况的谜团一直很多，而随着 Anthropic 逐步接近 IPO，外界开始得到一些答案。尤其是，该公司终于披露了更多关于算力经济学的数据，以及其飙升的营收中有多少被算力成本吞噬。

Anthropic 周一在一份新文件中披露的数据表明，其算力相关利润率实际上在恶化。该文件是对上周发布的 S-1 的更新——但上周那份文件中的财务披露只覆盖到今年 6 月 30 日，而新数据则将披露范围延长了一个季度，覆盖到 9 月 30 日。总体来看，Anthropic 这个季度表现不错：营收达到 170 亿美元，高于上一季度的 115 亿美元，显示出持续增长。不过，运营亏损也在同时扩大，主要原因是算力成本上升。

从算力利润率来看，情况更糟。新季度中，算力占公司营收的 58%，高于上一季度的 48%。在公司本可以通过展示利润率改善来吸引 IPO 投资者的时点，情况却在变差。

文件中的一张图表更直观地显示了这一点：它追踪了公司每花 1 美元算力支出所对应的营收。自 2025 年初以来，这一指标一直稳步上升，在刚过去的这个季度一度超过 2 倍，随后回落至 1.72 倍。

许多迹象表明，算力利润率的变化更像是短期波动，而不是长期问题，但它仍然揭示了运营大型实验室业务的重要信息。为了满足需求，Anthropic 本季度的算力账单飙升至 100 亿美元，其中包括文件所述的“50 亿美元短期承诺算力，这类算力目前的成本明显高于我们通过多年期承诺采购的可比算力”。简单来说，需求增长太快，Anthropic 不得不临时寻找算力，因此支付了更高的价格。

其中一些交易已经在公开层面出现。Anthropic 一直在向 SpaceX 支付每月 12.5 亿美元的算力费用，同时还与 Nscale、Akamai 和 Volta 签订了数十亿美元级别的交易。在业内术语中，这些公司属于 neocloud，而不是 hyperscaler——也就是规模较小、能提供更灵活算力协议但收费更高的公司。

Anthropic 第三季度利润率恶化，原因正是这类交易，而且目前看不出公司短期内能摆脱它们。新文件写道：“我们预计，随着通过与 CSP 的多年期安排获得更多已承诺算力，以及我们继续投资更多算力，算力和基础设施费用将以绝对美元金额继续上升，并在可预见的未来仍将是我们最大的运营支出。”

Anthropic 仍在努力降低算力成本。尤其是，公司在一个名为“Anthropic Direct”的项目下，花了不少篇幅谈论自建算力基础设施的努力。但在需求增长如此迅速的情况下，这些努力难以跟上节奏，neocloud 仍将是它们目前最好的选择。

从某种意义上说，这些都是“香槟问题”。只要营收每季度接近 50% 的速度增长，少有投资者会担心高算力成本；而一旦需求放缓，投资者或许又会因为算力状况明显改善而感到宽慰。但这也提醒人们，AI 实验室在多大程度上仍依赖于万亿美元级别的基础设施建设，以及它们对这一进程中任何波动有多脆弱。很容易想象，如果债券市场变得谨慎，或者地方阻力加剧，未来一年数据中心建设会放缓。Anthropic 对这两类风险都几乎无能为力，而任何一种情况都会让本已复杂的算力局面变得更加棘手。

与此同时，Anthropic 以及其他实验室的未来仍将受制于算力价格。