光网络器件厂商朗美通（Lumentum）周一收到迈威尔的收购邀约，周三随本轮选举行情一同遭遇抛售——本轮下跌主要集中在此前受益于AI数据中心扩张的标的。但投资者不应忽略核心变量：朗美通仍有可能迎来其他竞标方，或是迈威尔加码现金、提高收购报价。

迈威尔提议以全股票方式收购朗美通；截至周二，这笔交易对朗美通的估值约为800亿美元。这笔收购也让市场重新审视朗美通在AI基础设施赛道的核心地位。朗美通生产激光器等光学器件，相比传统铜缆，能够在数据中心内部、跨数据中心之间更快传输数据；AI算力爆发，对高速数据传输的需求愈发迫切。

华尔街对这笔交易并不看好，一大原因是，这家芯片设计企业为完成收购，需要新增约50%的流通股份。早在周三大跌之前，自一周前收购消息外泄以来，迈威尔股价已经下跌32%，直接导致朗美通的收购估值从1150亿美元缩水至780亿美元；周三抛售之后，估值进一步落到约710亿美元。（迈威尔此前对外沟通的是企业价值口径，而朗美通净现金仅约5亿美元，因此它的市值与企业价值差异几乎可以忽略。）

朗美通周三股价下跌10%，延续近几周的持续走弱，市场担忧数据中心建设节奏放缓。当前股价为610美元，较迈威尔给出的收购对价低约100美元/股，反映出投资者不看好这笔收购能够顺利落地。

但无论收购结局如何，朗美通本身的价值依旧很高。即便受各州新建数据中心禁令、投资降温影响，AI相关需求走弱，朗美通和其他光互连厂商依然能够保持增长，只是增速可能放缓。即便是非AI算力、普通云主机业务，企业也在追求更高性能、更大带宽；随着光网络持续普及，朗美通作为核心器件供应商，赛道地位不会动摇。

瑞银半导体网络板块分析师戴维·沃格特表示：“未来十年，英伟达GPU会一代比一代更快，从铜缆向光学、光子技术切换，将给所有光设备厂商带来长期利好。”

也有其他企业可能抛出竞争性报价。潜在买家包括AMD、英特尔，甚至英伟达。三家都生产数据中心芯片、服务器互联网络芯片，收购光学技术都能带来协同收益。

科技研究机构Tirias Research联合创始人、分析师吉姆·麦格雷戈说：“要知道，这些厂商现在卖的是整机机架级方案，不再只是零散元器件。”他指的是芯片厂商的转型：从单独售卖芯片，转向交付整套服务器机架，配套互联网络硬件，把多颗芯片打通。

麦格雷戈还提到，这些厂商固然也可以收购其他光设备企业，比如Coherent、Applied Optoelectronics，但朗美通的激光器品类具备独特性，它甚至向行业内其他光企供货高端激光器。例如Coherent除自研激光器之外，也会向朗美通采购部分激光器；Coherent的核心产品是光模块成品，负责把电信号转为光信号，让光纤传输数据。

华尔街分析师预测，截至明年6月的财年，朗美通营收增速将冲高至122%。越来越多企业需要在服务器之间高速传输海量数据，替代当前主流的铜缆，朗美通的光器件随之放量。

对比来看，分析师预期Coherent同期增速为50%，Applied Optoelectronics未来几年增速超过100%。但朗美通毛利率接近50%，显著高于另外两家，因此享有估值溢价。标普全球市场情报数据显示，周二收盘时，朗美通的远期营收倍数为8倍，而Applied Optoelectronics、Coherent仅为3至4倍。

朗美通的溢价地位，叠加市场对迈威尔方案的冷淡态度，可能会吸引对手出价，压过迈威尔这份全股票要约。如果竞标方可以搭配现金加股票，大概率会获得朗美通股东青睐，反过来迫使迈威尔修改方案、加入现金对价。

当然，英伟达参与竞价的意愿偏弱。今年早些时候，英伟达已经分别向迈威尔、朗美通各投资20亿美元，锁定两家产品采购协议，本身已经持有两家公司股权。

迈威尔的客户包含亚马逊、微软这类AI资本开支大户，它不会轻易放弃朗美通。迈威尔正和博通争夺大型科技客户订单，客户希望降低对高价英伟达AI芯片的依赖；麦格雷戈认为，收购朗美通有助于迈威尔在这场竞争中加码。

“博通拥有端到端方案，从网络设备一直延伸到共封装光学，几乎所有环节都自研；就算不自研，也有成熟合作伙伴，而且体量远大于迈威尔。”麦格雷戈说，“两家在网络芯片、定制硅芯片等多个赛道直接竞争，博通是行业里的巨无霸，所以迈威尔想要扩张光网络业务，逻辑非常清晰。”

麦格雷戈把迈威尔收购朗美通，类比思科在2000年代互联网泡沫时期的扩张路径：当年思科依靠一连串收购实现高速成长。“行业并购潮有周期，光学赛道此前一直比较平静，但局面很可能马上改变。”

核心悬念在于：迈威尔有没有足够资金，去迎战对手的现金加股票竞价。它这份纯换股报价，对朗美通股东而言，吸引力未必足够。