美聯儲到2026年底加息的概率超過了80%。這不是一個邊緣情景的定價，這是基準情景的定價

就在昨天，5月20日，30年期沒美國國債收益率最高觸及5.20%，是2007年7月以來的最高點，為19年來最高！

而同一天，利率互換市場把年底前美聯儲至少加息一次的概率推到了80%以上。

兩個市場在说同一件事：通脹不是臨時的，美聯儲不會一直按兵不動。

跟經濟學家的預測比起來，這個定價更激進。最新路透社調查了103位經濟學家，其中約54%的人認為美聯儲至少到三季度末不會動利率，經濟學家整體還在觀望，但交易員已經在用真金白銀賭行動了。

兩者的區別不在分析方法上，是在利益上：經濟學家做預測不用承受虧損，利率互換的參與者有槓桿、有風控、有止損線，這些約束會讓定價行為更接近真實想法。

80%的概率意味著什麼？

意味著如果年底前沒有加息，那一定是因為有意外的數據或事件打斷了現有趨勢。市場現在的邏輯是：加息是正常劇本，不加息才是意外。

摩根士丹利財富管理的 Jim Lacamp 說得很直白：「年初所有人都預期利率會下降，那是看漲邏輯的一部分。現在，看起來要面臨加息了。」

如果30年期收益率在未來幾周觸及5.25%，股市將出現「更持久的回調」。在假設未來12個月內債券市場出現重大收益率波動的前提下，62%的受訪者認為30年期收益率更可能突破6%而非跌破4%——那將是1999年以來的最高水平。

通脹為什麼壓不下去？

三個結構性的力量在起作用——能源轉型推高了電力成本和工業品價格，供應鏈重塑增加了運輸和物流成本，勞動力老齡化削弱了供給側的彈性。

這些都不是需求端過熱的問題，所以加息能打壓需求，但改變不了供給側的結構。這是當前宏觀環境最讓人不安的地方。

對加密市場來說，高利率環境對所有基於未來現金流定價的資產都是壓力！

比特幣沒有現金流，它的估值靠三件事撐著：稀缺性、機構配置、避險需求。

利率上升的時候，機構配置這個邏輯會被壓制——無風險收益率在漲，持幣的機會成本就在漲。

好的一方面是，自2025年10月去槓桿之後，比特幣現貨ETF已經恢復了約三分之二的流出資金；但是以太坊現貨ETF只恢復了約三分之一。

芝加哥期貨交易所（CME）的機構敞口也呈現同樣的分化：比特幣大部分已經恢復，而以太坊遠低於此前水平。

由此看出，華爾街機構正在把比特幣當作新的機構配置層；而以太坊更像一個科技股，有驗證者收益，有質押收益率，有網絡活動，這些特徵在高利率環境下反而成了減分項，因為科技股會被優先拋售。

比特幣和以太坊的走勢分化不是短期的風格輪動，它是機構在重新定義兩類資產的屬性——一個是數字黃金，一個是科技股。在當前這個利率環境下，這個定義對資金流向的影響是實質性的。

80%的加息概率短期內是個常數，除非有新的數據改變這個預期。這意味著加密市場短期很難出現指數級的上漲——估值壓縮的力量還在。

但有一個變量會改變這個判斷：美伊局勢。如果衝突真的升級，油價飆升，通脹預期失控，80%可能變成90%甚至更高，那時候對加密市場不會是好消息！

另一個值得注意的信號來自日本。5月19日，日本金融廳正式公布了穩定幣監管框架的修訂，據多家加密媒體報道，6月1日起，合格的外國信託型穩定幣（包括USDC）將被認定為「電子支付工具」，內閣府令將於該日生效。

這不是一個象徵性的動作。它意味著穩定幣在全球支付體系裡正在拿到一個正式的位置，而在高利率推高跨境支付摩擦成本的背景下，基於區塊鏈的穩定幣結算提供了一個成本更低的選擇。這個消息的長期意義可能比它當下的市場反應要大得多。

結語

整體來看，利率互換市場的80%定價是過去五六個月裡每一個宏觀數據、每一次美聯儲講話、每一輪地緣政治升級共同塑造出來的結果。

在這個結果面前單獨的利多或利空很難改變方向，除非那個消息的幅度足夠大到大讓市場重新評估整個宏觀路徑。這也是為什麼當前加密市場在區間內波動而不是趨勢性漲跌——多空雙方都在等，等待本身就是一種定價。

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