Strategy最新披露显示，随着融资结构从可转债转向优先股为主的“数字信用”，公司已更新一套面向投资者的比特币衡量指标。新口径的核心，是把债务和优先股对应的优先索偿权从总储备中扣除，再计算普通股股东实际对应的比特币价值。
新口径改看净储备
公司此次推出的核心指标是“净储备”和“每股净比特币”。按其披露口径，Strategy目前持有 843,775 枚比特币，按文中口径对应约 570 亿美元，另有约 32 亿美元现金。
在此基础上，公司扣除了约 222 亿美元优先索偿权，其中包括约 155 亿美元优先股，以及约 68 亿美元处于价外状态的可转债。扣除后，剩余约 350 亿美元被定义为“净储备”，用于衡量普通股股东可对应的剩余价值。
公司称，再以新的完全摊薄股本计算后，“每股净比特币”已从 2020 年底的 13 美元，升至目前的 95 美元；若按聪计，则从 4.4 万聪升至 14.3 万聪。
mNAV计算方式同步调整
Strategy也同步改写了 mNAV 的计算方式。新定义下，mNAV 等于 MSTR 股价除以每股净比特币，而不是此前常见的总量口径。
按报道所述，MSTR 周五股价约为 93 美元，对应新公式下的 mNAV 约为 1.02 倍。若沿用旧口径，市场会更容易把该股看作相对其比特币持仓存在折价；改用净口径后，同一股价更接近“平价”。
- 有效信用成本约为 10.8%
- 盈亏平衡利率约为 3.2%
- “流量比率”约为 -11%
其中，“流量比率”用于估算比特币价格若继续下跌，储备何时将难以覆盖债务和优先股分红。按公司测算，只要比特币在未来多年内年跌幅不超过约 11%，现有结构仍可维持。
融资重心已转向优先股
这次指标调整，延续了 Strategy 6 月底以来对资本管理框架的修改。公司当时批准“主动资本管理”框架，首次允许最多出售 12.5 亿美元比特币，用于补充现金储备、支付优先股分红以及回购股票。这被视为对 Michael Saylor 过去“永不卖出”立场的一次正式松动。
不过，报道提到，在随后的几周里，Strategy 实际上是通过出售 MSTR 股票筹资，而不是直接卖出比特币。这意味着公司保住了 843,775 枚比特币持仓，但普通股股东也承受了进一步摊薄。
财报前夕股价仍承压
这套新指标发布之际，MSTR股价仍处于压力之下。报道显示，该股较 2024 年高点已明显回落，且公司旗舰优先股 STRC 仍低于 100 美元票面价值交易。
Strategy将于 7 月 30 日发布第二季度业绩。此次调整后，公司试图把市场关注点从“总持币规模”转向“普通股股东实际对应的净比特币价值”，以回应投资者对融资结构变化后估值口径的质疑。
补充信息：Michael Saylor在社交平台上称，比特币资本市场需要一套新的金融语言；公司投资者关系负责人则在视频中表示，更新指标是为了回应投资者对披露清晰度的要求。
