灰階認為，加密產業下一輪進入主流金融體系的產品，未必是新的穩定幣或代幣化股票，鏈上金庫更可能先走到台前。這類產品把資金集中到鏈上組合中，由專業管理人負責配置，目標是提高風險調整後效益。

鏈上金庫對標傳統 CLO

灰階把鏈上金庫與傳統信貸市場中的擔保貸款憑證（CLO）進行比較。兩者都以資金池形式運作，由管理人配置底層資產，並向投資者分配相關收益。

不同之處在於，鏈上金庫完全運行在區塊鏈網路上，依靠智能合約執行，而不是依賴傳統受託人和託管機構。灰階稱，這使其在透明度、營運效率和流動性方面具備一定優勢。

目前，這類產品主要部署在 Ethereum、Base 和 Solana 等網路上，交易和結算也直接在鏈上完成。

規模仍遠小於傳統市場

不過，從體量來看，鏈上金庫距離傳統金融仍有明顯差距。灰階資料顯示，截至 2026 年 7 月底，57 家管理人營運的 3,008 個金庫，合計總鎖倉價值約 72.6 億美元。

其中，約 79% 的金庫以穩定幣為主要配置方向。灰階同時提到，這一規模仍低於 2025 年 9 月約 123 億美元的水平，說明賽道在擴張過程中仍有波動。

• 鏈上金庫數量：3008 個
• 管理人數：57 家
• 總鎖倉規模：約 72.6 億美元

相較之下，傳統 CLO 市場規模已超過 1.5 兆美元，由 250 多家機構管理，涵蓋數千隻投資工具。

管理人競爭升溫

隨著市場發展，管理人的篩選能力和品牌影響力變得更加重要。根據 Blockworks 鏈上數據，Steakhouse Financial、Gauntlet 和 Sentora 目前處於主要管理人之列。

在基礎設施層面，Morpho、Veda 和 Kamino 持有較大的存款基礎，顯示鏈上金庫的成長正在向協議層和分發層同時擴展。

灰度認為，監管仍是這一市場面臨的主要障礙之一，尤其是在美國。如果投資人的報酬明顯依賴管理人的主動配置，這類產品可能觸及證券監理問題。

儘管如此，灰度仍判斷，鏈上金庫正逐步成為數位資產信貸市場中的基礎型投資工具，其角色有望類似傳統金融中的 CLO。