Strategy最新揭露顯示，這家持有比特幣最多的上市公司，已把原先偏重總量的比特幣指標改為淨值口徑，目的是讓普通股股東更清楚看到公司在債務和優先股之後的實際敞口。新框架發布之際，比特幣仍在約 6.5 萬美元附近，Strategy 股價也較 2024 年 11 月高點明顯回落。
淨儲備降至366億美元
該公司披露稱，新指標中的「淨儲備」目前為 366 億美元。計算方式是以 556 億美元的比特幣儲備和 32 億美元美元儲備為基礎，再扣除 68 億美元價外可轉債，以及 155 億美元優先股名義金額。
依公司口徑，這兩項合計 223 億美元，屬於在清算順序上優先於普通股的索償項目。因此，新指標不再只看比特幣總持倉，而是更強調普通股股東最終對應的淨資產水準。
- 比特幣持倉：843,775 枚 BTC
- 比特幣儲備：約 556 億美元
- 美元儲備：約 32 億美元
mNAV計算方式同步調整
Strategy 也更新了 mNAV，也就是市值相對淨資產的倍數計算方式。公司稱，舊方法下，相關門檻通常會讓 mNAV 保持在 1.0 倍以上，外界較難判斷新增發股是否真的提升了現有股東的每股比特幣敞口。
新公式則把這個閾值固定在 1.0 倍。依照公司解釋，如果 MSTR 股價高於每股淨比特幣價值，繼續發行新股就會增加所有投資者的每股比特幣持有量；若低於這一水平，效果則不再相同。
新增債務覆蓋與市場指標
該公司還引入了「BTC Breakeven ARR」等新指標，用來衡量在現有信用結構下，比特幣年化升幅至少需要達到什麼水平，才能覆蓋利息和股息義務。依目前揭露，此一盈虧平衡年化成長率為 3.22%。
這意味著，若比特幣長期年漲幅高於 3.22%，公司理論上可僅依賴比特幣升值，持續涵蓋相關融資成本。同時，Strategy 也加入了比特幣相對 200 週均線的溢價，以及恐懼與貪婪指數等市場指標，作為新的觀察維度。
股價與優先股仍承壓
這次口徑調整，也反映出公司過去一年持續修正揭露框架的做法。報導提到，Strategy 旗艦優先股 STRC 目前交易價格約為 85 美元，自 5 月中旬以來一直未回到 100 美元面值。
在市場表現方面，比特幣目前較歷史高點回落約 50%，MSTR 也較 2024 年 11 月高點下跌約 84%。在這一背景下，公司將優先股和可轉債納入淨值口徑，意圖讓市場更直接評估普通股所對應的剩餘價值。
補充資料：文中所述新框架，核心變化是把優先股和可轉債從「總比特幣故事」中單獨拆出，改為先扣除優先索償，再衡量普通股對應的比特幣價值。
