Strategy最新披露顯示，隨著融資結構從可轉債轉向優先股為主的“數位信用”，公司已更新一套面向投資者的比特幣衡量指標。新口徑的核心，是把債務和優先股對應的優先索償權從總儲備中扣除，再計算普通股股東實際對應的比特幣價值。
新口徑改看淨儲備
公司此次推出的核心指標是「淨儲備」和「每股淨比特幣」。依其揭露口徑，Strategy目前持有 843,775 枚比特幣，按文中口徑對應約 570 億美元，另有約 32 億美元現金。
在此基礎上，該公司扣除了約 222 億美元優先索償權，其中包括約 155 億美元優先股，以及約 68 億美元處於價外狀態的可轉債。扣除後，剩餘約 350 億美元被定義為“淨儲備”，用於衡量普通股股東可對應的剩餘價值。
公司稱，再以新的完全攤薄股本計算後，「每股淨比特幣」已從 2020 年底的 13 美元，升至目前的 95 美元；若按聰計，則從 4.4 萬聰升至 14.3 萬聰。
mNAV計算方式同步調整
Strategy也同步改寫了 mNAV 的計算方式。新定義下，mNAV 等於 MSTR 股價除以每股淨比特幣，而不是先前常見的總量口徑。
依報告所述，MSTR 週五股價約為 93 美元，對應新公式下的 mNAV 約為 1.02 倍。若沿用舊口徑，市場會更容易把該股看作相對其比特幣持倉存在折價；改用淨口徑後，同一股價更接近「平價」。
- 有效信用成本約為 10.8%
- 損益兩平利率約 3.2%
- 「流量比率」約為 -11%
其中，「流量比率」用於估算比特幣價格若繼續下跌，儲備何時將難以涵蓋債務和優先股分紅。以公司計算，只要比特幣在未來多年內年跌幅不超過約 11%，現有結構仍可維持。
融資重心已轉向優先股
這次指標調整，延續了 Strategy 6 月底以來對資本管理框架的修改。公司當時批准「主動資本管理」框架，首次允許最多出售 12.5 億美元比特幣，用於補充現金儲備、支付優先股分紅以及回購股票。這被視為對 Michael Saylor 過去「永不賣出」立場的一次正式鬆動。
不過，報導提到，在隨後的幾周里，Strategy 實際上是透過出售 MSTR 股票來籌資，而不是直接賣出比特幣。這意味著該公司保住了 843,775 枚比特幣持倉，但普通股股東也承受了進一步攤薄。
財報前夕股價仍承壓
這套新指標發表之際，MSTR股價仍處於壓力之下。報告顯示，該股較 2024 年高點已明顯回落，且公司旗艦優先股 STRC 仍低於 100 美元票面價值交易。
Strategy將於 7 月 30 日發布第二季業績。此次調整後，公司試圖把市場關注點從“總持幣規模”轉向“普通股股東實際對應的淨比特幣價值”，以回應投資者對融資結構變化後估值口徑的質疑。
補充資料：Michael Saylor在社群平台上稱，比特幣資本市場需要一套新的金融語言；公司投資人關係負責人則在影片中表示，更新指標是為了回應投資人對揭露清晰度的要求。
