美国合规永续合约市场开始升温，但最先行动的未必是华尔街大型银行。随着 Kalshi 和 Coinbase 获准在美国推出受监管的永续合约，原本更多活跃于离岸加密市场的产品，正逐步进入本土金融体系。

Kalshi与Coinbase率先推进

永续合约没有到期日，交易者不必像传统期货那样定期移仓。合约价格通常通过资金费率机制，尽量贴近标的资产现货价格。这类产品已成为全球加密交易的重要组成部分。

CoinDesk 援引美国银行数据称，永续合约年交易规模约为 90 万亿美元。Kalshi 在 6 月推出永续合约后，一周内交易量就超过 10 亿美元，成为该平台自预测市场业务以来表现最强的新产品。

此后，Kalshi 又申请推出与黄金、白银挂钩的永续合约，显示这一产品可能不只停留在比特币等数字资产领域。5 月 29 日，美国商品期货交易委员会（CFTC）批准 Kalshi 提供这类合约。Coinbase 也获得许可，可在美国上线受监管的永续合约。

大型银行仍在评估成本

不过，监管放行并不意味着大型金融机构会立即跟进。报道援引知情人士称，华尔街内部对永续合约的讨论明显增多，原因之一是美国监管正允许部分原本在离岸市场运行的产品回流本土。

但多数大型机构目前仍处于研究阶段，而不是准备大规模推出产品。更可能率先进入的，是自营交易公司、做市商以及较新的清算机构。

原因在于，不同机构承受风险和投入成本的能力并不相同。自营交易公司使用自有资金，测试新市场的灵活性更高，若收益不理想也能较快退出。相比之下，大型银行要面对更严格的资本要求、客户义务和声誉风险。对它们而言，一个仍在早期阶段的市场，未必足以支撑其投入合规、清算和风控系统的成本。

周末交易与监管分歧

永续合约的吸引力不只在投机。报道提到，这类产品还可能帮助机构处理周末风险。传统期货市场在周末部分时段休市，但战争、选举或政策变化并不会暂停。若交易者在周五持有期权等风险敞口，往往要等到周日晚间传统期货重开后，才能进行对冲。

如果一个流动性充足、全天候运行的永续市场形成，机构就能在事件发生时即时调整仓位，并借助周末价格判断芝商所（CME）期货重新开盘后的可能方向。知情人士认为，这会让永续合约同时具备对冲工具和价格发现工具的作用。

不过，当前短板仍是市场深度。全天候交易并不代表机构可以在不冲击价格的情况下完成大额建仓或平仓。尤其在周末，流动性仍然偏薄，抵押品与清算系统的运转速度，也未必跟得上市场波动。

另一项不确定因素来自监管分类。市场正在争论，部分永续合约究竟应被视为期货还是掉期。这个区分会直接影响保证金规则、注册义务以及哪些机构可以提供流动性。芝商所已就 Kalshi 的比特币永续合约监管处理方式向 CFTC 提出异议。若未来交易所继续推动股票等资产的永续合约，类似争议可能进一步增加。