外媒：比特币、以太坊等加密资产的定价方式，早已不再主要由现货交易决定。CoinDesk评论称，永续合约如今在成交量和价格发现上占据主导地位，现货市场更多是在跟随衍生品波动。

永续合约成交已明显高于现货

永续合约没有到期日，交易者可以持续持仓，但需要按周期支付或收取资金费率。文章称，这类产品目前约占全部加密期货成交量的 93%，日常成交规模也经常高于其对应的现货市场。

在传统期货中，到期交割会推动合约价格向现货回归。永续合约没有这一机制，价格主要依靠资金费率调节。当合约价格高于现货时，多头通常向空头支付费用，以此压缩价差。

文章认为，这使资金费率不仅是维持价格锚定的工具，也成为市场情绪的实时信号，因此被不少交易者视为比单纯价格更早的观察指标。

多项研究指向衍生品先行

CoinDesk援引多项市场微观结构研究称，比特币价格往往首先在衍生品市场形成，随后才传导至受监管期货和美国现货交易平台。

其中，《Journal of Financial Markets》刊发的一项研究指出，非受监管平台上的比特币永续合约，在价格发现中的作用最强。另有研究将 Binance 的永续市场视为分散加密市场中的主要定价来源。

CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 也表示，永续合约通常会在部分上涨阶段领先现货。以 2026 年 1 月以及 4 至 5 月的比特币反弹为例，当时现货需求收缩，但永续合约需求上升，价格仍被衍生品市场带动走高。

SpaceX 合约放大了这一现象

文章提到，5 月至 6 月间，多家平台围绕 SpaceX 推出合成永续合约，成为这一逻辑的极端案例。最早上线的是链上衍生品平台 Hyperliquid，随后 Binance、Coinbase、BitMEX、Bitget 和 OKX 也相继加入。

在 SpaceX 相关股票产品正式交易前夜，Hyperliquid 和 Binance 上的合约价格约为每股 170 美元，明显高于承销商设定的 135 美元发行价。次日，SPCX 盘中一度升破 176 美元，首日收于 161 美元，上涨 19%。文章据此认为，永续市场对首日需求的判断，比传统承销定价更接近实际交易结果。

不过，文章也指出，永续市场更擅长给需求定价，却未必能充分反映供给变化。SPCX 在 6 月高点后已回落逾 40%，截至发稿时报约 115 美元，低于 135 美元发行价。

CoinDesk认为，SpaceX 案例只是把这一现象放大：在加密市场中，价格越来越先在衍生品端形成，现货随后跟进。每当比特币行情启动或快速回落时，资金费率往往会先出现变化。