外媒：比特幣、以太幣等加密資產的定價方式，早已不再主要由現貨交易決定。 CoinDesk評論稱，永續合約如今在成交量和價格發現上佔據主導地位，現貨市場更多是跟隨衍生性商品波動。

永續合約成交已明顯高於現貨

永續合約沒有到期日，交易者可以持續持倉，但需要按週期支付或收取資金費率。文章稱，這類產品目前約佔全部加密期貨成交量的 93%，日常成交規模也經常高於其對應的現貨市場。

在傳統期貨中，到期交割會推動合約價格回歸現貨。永續合約沒有此機制，價格主要靠資金費率調整。當合約價格高於現貨時，多頭通常會向空頭支付費用，以此壓縮價差。

文章認為，這使得資金費率不僅是維持價格錨定的工具，也成為市場情緒的即時訊號，因此被不少交易者視為比單純價格更早的觀察指標。

多項研究指向衍生性商品先行

CoinDesk引用多項市場微觀結構研究稱，比特幣價格往往首先在衍生性商品市場形成，隨後才傳導至受監管期貨和美國現貨交易平台。

其中，《Journal of Financial Markets》刊發的一項研究指出，非受監管平台上的比特幣永續合約，在價格發現上的作用最強。另有研究將 Binance 的永續市場視為分散加密市場中的主要定價來源。

CryptoQuant 研究主管 Julio Moreno 也表示，永續合約通常會在部分上漲階段領先現貨。以 2026 年 1 月以及 4 至 5 月的比特幣反彈為例，當時現貨需求收縮，但永續合約需求上升，價格仍被衍生性商品市場帶動走高。

SpaceX 合約放大了這一現象

文章提到，5 月至 6 月間，多家平台圍繞著 SpaceX 推出合成永續合約，成為這邏輯的極端案例。最早上線的是鏈上衍生性商品平台 Hyperliquid，接著 Binance、Coinbase、BitMEX、Bitget 和 OKX 也相繼加入。

在 SpaceX 相關股票產品正式交易前夜，Hyperliquid 和 Binance 上的合約價格約為每股 170 美元，明顯高於承銷商設定的 135 美元發行價。隔日，SPCX 盤中一度升破 176 美元，首日收在 161 美元，上漲 19%。文章據此認為，永續市場對首日需求的判斷，比傳統承銷定價更接近實際交易結果。

不過，文章也指出，永續市場更擅長為需求定價，卻未必能充分反映供給變化。 SPCX 在 6 月高點後已回落逾 40%，截至發稿時報約 115 美元，低於 135 美元發行價。

CoinDesk認為，SpaceX 案例只是把這個現象放大：在加密市場中，價格越來越先在衍生性商品端形成，現貨隨後跟進。每當比特幣行情啟動或快速回落時，資金費率往往會先改變。