外媒称，想通过矿业股获得比特币敞口的投资者，面对的标的正在发生变化。部分矿企的估值基础，已不再主要来自挖矿产出，而是电力接入、数据中心资产，以及 AI 和高性能计算合同。

90天相关性差异拉大

Fundstrat 联合创始人 Tom Lee 对 17 只加密相关大盘股的排序显示，Strategy 与比特币在过去 90 天的相关性为 78%，仍是最接近 BTC 的股票之一。相比之下，Core Scientific 只有 16%，Cipher Mining、TeraWulf 和 Hut 8 分别为 17%、18% 和 19%。

在以太坊相关股票中，Tom Lee 担任董事长的 BitMine Immersion Technologies 与 ETH 的相关性达到 80%，Coinbase 为 74%。文章认为，BitMine 持续扩大 ETH 储备，是其股价更贴近以太坊走势的重要原因。

矿企收入结构正在变化

文章指出，矿企与比特币联动减弱，已能从财报中看到。Core Scientific 第二季度营收为 1.642 亿美元，其中 1.367 亿美元来自机房托管，自营挖矿收入仅 2150 万美元。该公司正把更多电力从加密挖矿转向长期 AI 和高性能计算合同。

TeraWulf 也出现类似变化。其第一季度高性能计算租赁收入为 2100 万美元，高于数字资产业务的 1300 万美元。管理层预计，已签约的计算业务将降低公司过去对比特币波动的敏感度。

IREN 仍处在转型较早阶段。该公司 3 月季度比特币挖矿收入为 1.112 亿美元，AI 云服务收入为 3360 万美元，约占总销售额的 23%。不过，公司已将 AI 云业务列为主要增长方向。

市场更看重电力与机房资源

文章认为，这一转向也改变了投资者对矿企的定价方式。对大型云计算客户而言，稀缺的电力接入和数据中心场地，可能比这些公司直接产出比特币的能力更有价值。

相比之下，Strategy 的估值核心仍然是比特币持仓。虽然其资本运作方式近来更灵活，但股东面对的价格波动，依然主要来自 BTC 本身。这也使其继续被视为更直接的比特币美股代理标的。

文章同时提到，高相关性并不意味着风险更低。企业比特币财库会放大收益和亏损，而相关性本身反映的是走势同步程度，不等同于投资回报。

整体来看，随着 AI 合同逐步替代挖矿收入，矿业股与比特币之间的联系可能继续减弱。过去被视为“杠杆化 BTC 敞口”的矿企股票，正越来越像围绕电力、GPU 和长期算力合同展开的基础设施交易。