Deribit 平台约 8.17 万张比特币期权将于 8 月 28 日 08:00 UTC 到期，按当前价格计算名义价值约 64.4 亿美元。比特币此前一周从约 6.2 万美元快速升至 8 万美元附近，使这次到期成为本周加密市场最受关注的事件之一。

截至发稿时，比特币报约 78,970 美元，24 小时下跌约 1.4%，但过去 7 天仍上涨 22.9%。日内波动区间约在 77,955 美元至 80,194 美元之间。

看涨合约多于看跌合约

这批到期合约中，看涨期权约 44,639 张，看跌期权约 37,061 张，put-call ratio 为 0.83，显示看涨合约数量更多。不过，这一数据本身并不能直接说明市场一致押注继续上涨，因为部分看涨仓位也可能用于中性策略、备兑仓位或波动率交易。

从执行价分布看，7.5 万美元是当前持仓最集中的看涨执行价，对应名义价值约 2.36 亿美元；8 万美元执行价紧随其后，约为 1.57 亿美元。随着比特币此前快速上行，低于现价的部分看涨期权已进入实值区间。

7.5 万和 8 万美元成关注区间

市场更关注的是这些密集执行价附近的对冲行为。做市商通常会通过买卖比特币现货、期货或其他相关工具来调整风险敞口。当价格接近持仓密集区时，这类调整可能更频繁。

Deribit 首席风险官 Shaun Fernando 表示，目前有超过 5 亿美元名义价值的期权持仓位于比特币现价上下 5% 区间内。这意味着到期前，对冲需求可能明显增加。

在这种情况下，价格有时会被“钉”在关键执行价附近，例如 8 万美元；但如果价格快速突破密集区，对冲交易也可能反过来放大波动。文章指出，这些都只是可能出现的情形，并非确定结果，因为外界无法仅凭公开持仓数据完整判断做市商的净头寸方向。

波动率结构已出现变化

Fernando 还提到，Deribit 比特币期权未平仓合约中，接近 20% 将在本次集中到期。与此同时，Deribit 比特币波动率指数 DVOL 在过去一周相对上升约 30%。

期权期限结构也从 backwardation 转为 contango，意味着较长期限合约的隐含波动率已高于短期限合约。与此同时，看涨与看跌期权的波动率偏斜也由负转正，反映市场对上行敞口的需求有所增加。

这一变化出现在比特币快速反弹之后。报道称，美国现货比特币 ETF 在 8 月 19 日和 20 日合计吸引约 11 亿美元资金流入，推动 BTC 走出此前区间并升破 7.6 万美元。

“最大痛点”不等于结算目标

本次到期对应的最大痛点价格约为 6.8 万美元。所谓最大痛点，是指让最多期权价值归零、从而使持有者总体收益最低的结算价位。

不过，这一指标并不适合作为短线价格目标。它无法完整反映对冲交易、建仓成本、场外或其他交易所持仓、现货买盘以及宏观因素变化。

目前比特币价格仍比 6.8 万美元高出约 1.1 万美元。相比之下，市场更可能先观察价格是否继续停留在 8 万美元附近，或回到 7.5 万美元一线。随着到期仓位平仓或展期完成，近端对冲需求也可能在结算后回落，从而带动波动率降温。