Alphabet 第三季度財報公佈後，華爾街主要機構隨即下調目標價。搜索業務收入低於預期，加上外匯逆風與資本支出持續高企，令市場對其自由現金流前景的擔憂明顯升溫。
據追風交易臺消息，摩根大通將 Alphabet 的目標價從425美元下調至375美元。高盛同樣下調12個月的目標價，從435美元調降至385美元，降幅約11.5%，但維持買入評級不變。按高盛10月28日的收盤價324.89美元計算，新目標價對應約18.5%的上行空間。
財報顯示，Alphabet第三季的搜索及其他業務收入為633.5億美元，低於高盛預期的642億美元以及市場一致預期的648.95億美元。同時，公司維持2026年資本支出1950億至2050億美元的指引不變，并預告2027年資本支出將進一步大幅增加，這給自由現金流前景帶來壓力，成為投資者關注的核心焦點之一。
搜索收入承受壓力，外匯及比較基數構成雙重拖累
Alphabet 第三季度搜索及其他业务收入同比增长12%，低于市场预期，管理层将主要原因归结为外汇逆风，同时指出公司正面临较难的收入比较基数——搜索收入增速加速始于2025年第三季度，令本季度同比数据承压。
此外，高盛分析师還指出了若干垂直行業的特殊因素：部分亞太地區的零售商受到歐盟取消最低稅收豁免政策的影響，而媒體及娛樂廣告支出在2026年世界盃結束後出現正常化回落。管理層表示，第四季度的外匯逆風預計將略大於第三季度，比較基數壓力也將持續。
從整季表現來看，谷歌服務的整體收入為963億美元，低於高盛預估的975.75億美元；YouTube廣告收入為112.07億美元，同樣未達預期。GAAP每股收益為2.12美元，受到公司持有的股權資產公允價值波動影響，造成約87億美元的損失，大幅低於高盛預期的2.96美元。
雲服務強勁，AI需求推動收入超預期
雲服務成為本季財報的最大亮點。根據高盛的數據，谷歌雲第三季的收入達到307.09億美元，同比增長約103％，超出了高盛預期的295.56億美元約3.9％，也超出了市場的一致預期約5.7％；營業利潤率同比擴大約1250個基點至36.2％。
管理層披露，谷歌雲的積壓訂單金額目前已達5610億美元，同比增長256％，其中約55％預計將在未來24個月內轉化為收入。高盛報告指出，企業對谷歌雲的需求旺盛——包括人工智能系統的銷售貢獻顯著，目前已有近100家客戶正在使用谷歌雲服務，預計第四季度及2027年這一數字將進一步增加。管理層同時表示，計算資源供給不足仍是在制約雲服務增速进一步提升的關鍵瓶頸。
在訂閱業務方面，管理層披露 YouTube Premium 的訂閱用戶已超過1.5億，訂閱收入整體增速快於廣告業務， Google One AI 套餐需求亦保持強勁。
資本支出高企，自由現金流為負引發關注
Alphabet 维持2026年资本支出1950亿至2050亿美元的指引，高盛更新后的预估约为2030亿美元。对于2027年，公司尚未给出具体指引，但明确表示支出将“大幅增加”，高盛预计约为3504亿美元。
在此背景下，高盛將Alphabet 2027年的自由現金流預估進一步調整至-405.67億美元，2026年的自由現金流已轉為負值（-126.2億美元），與2025年的732.66億美元出現大幅逆轉。折舊及攤銷費用同樣大幅攀升，高盛預計2026年为387.74億美元，2027年將躍升至750.17億美元。
管理層表示，預計資本回報率（ROIC）將維持在遠高於資本成本的水平，但承認目前自由現金流與大規模投資之間的背離將階段性持續，直至計算約束得到緩解。
高盛下調目標價，維持買入評級
高盛將12個月目標價從435美元調降至385美元，主要反映了未來盈利預估的下調及估值倍數的小幅收縮。在估值方法上，高盛採用EV / GAAP EBIT與修訂後的DCF（EV / FCF-SBC）各50%的權重混合，EV / GAAP EBIT倍數從此前的26倍下調至24倍，以反映較低的未來盈利預估，同時維持約0.80倍的倍數對增長比率不變。
在盈利預估方面，高盛將2026年的EPS從20.54美元下調至19.76美元，2027年的EPS從15.50美元下調至15.01美元，2028年的EPS從19.15美元下調至18.53美元。以現在的股價計算，GOOGL約相當於高盛2027年GAAP EPS的預估（剔除淨現金）的18倍，2028年約15倍。
高盛分析师Eric Sheridan團隊在報告中指出，長期來看仍看好Alphabet在AI消費級與企業級計算領域的戰略定位，認為其兼具AI規模化分發能力（超過10億用戶應用矩陣）與大規模算力投資優勢，是當前AI貨幣化從“基礎設施層”向“平臺層”和“應用層”演進過程中被市場低估的双重叙事邏輯。主要下行風險包括：搜索業務受到行業顛覆的衝擊、重資產投入對利潤率的長期壓制、監管審查趨嚴，以及宏觀環境對成長股估值的影響。
