USDC正在增長，Circle能保留多少收入？

Circle 將於11月4日公布財報。公司在上一季度中，分銷和交易成本幾乎佔用了其收入和儲備收入的59%，但文件顯示，公司保留的金額仍在增長，而新的支付和區塊鏈產品帶來了不同的收入與支出來源。

• Circle 已安排在11月4日公布第三季度业绩，财报电话会将于美国东部时间上午8点举行。
• 第二季的收入和儲備收入為7.01315億美元，而分銷、交易及其他成本為4.12470億美元。
• 兩者之間的差額為288.845億美元，扣除經營費用後的留存收入率為41.2%。
• 與 Coinbase 相關的分配成本在截至6月30日的三個月內為3.246億美元。
• 根據 Circle 的利率模型估算，假設利率變動1個百分點，年度儲備收入將變動7.37億美元。

Circle在第二季度保留了2.88845亿美元的收入和储备收入，在扣除经营费用之前，分销、交易及其他成本占总额的近59%。公司已將第三季度業績發布定於11月4日，管理層將在美國東部時間週三上午8點討論結果。此前的財務報表則提供了一個對比，說明流通量、利率和支付給合作夥伴的款項如何影響公司最終留下的收入。

根據 Circle 的說法，USDC 在第二季的平均流通量同比約增長25%，而儲備收入則增長5.3%。支撐這類穩定幣的資產收益率下降，部分抵消了平均餘額擴大帶來的好處。

USDC的分銷成本相當可觀，但並未吞噬全部新增收入。扣除分銷、交易及其他成本後所保留的收入約增長15%，快於總收入和儲備收入6.6%的增幅。

Circle 將留存收入單獨列示，並不等同於利潤。員工、技術、法律工作及其他經營費用仍需從中支付，之後還需考慮其他收入和稅項的影響。

Circle的收益取決於餘額、利率和分銷條款

公司從與穩定幣對應的資產中獲取利息和股息。Circle在第二季度的10-Q文件中表示，儲備收入是在分銷成本之前確認的，因此報告中的收入並不代表公司在支付合作方後實際保留的金額。

文件顯示，截至6月30日的三個月裏，儲備收入為6.67733億美元，高於去年同期的6.34274億美元。其他收入為3,358.2萬美元，使總收入和儲備收入達到7.01315億美元。

第二季USDC的平均流通量為765.24億美元，高於同期的610.39億美元。季末餘額低於這一平均數，為732.69億美元。

平均流通量衡量報告期內支撐儲備收入的日均餘額。季度末流通量則記錄最後一天仍在流通的金額，兩者變化速度可能不同。

Circle 公布的儲備收益率經四捨五入後為3.5%，低於一年前的4.1%。公司在業績公告中用更精確的基礎數據將這一變化表述為下降66個基點。

公司表示，其儲備資產的收益率接近當時的擔保隔夜融資利率。因此，當收益率下降時，USDC餘額擴大所帶來的新增收入，可能沒有單純看流通量增長時那麼多。

儲備收入並非每次有人轉賬 USDC 時收取的費用。 Circle 的其他收入包括交易和訂閱服務，但儲備資產的收益取決於餘額和回報率。

資產負債表將將穩定幣持有者所持有的資源，與公司本身的現金分開列示。截至6月30日，Circle披露約732億美元的現金及現金等價物，專門用於隔離給穩定幣持有者。

文件解釋稱，這一資產負債表項目與 USDC 流量不同。它包括 EURC 和 access-denied 代幣的儲備，不包括支持公司自持 USDC 的資源，並且會受到鑄造、贖回和結算時點的影響。

根據文件，Circle Reserve Fund在6月30日持有其中619億美元的隔離餘額。Circle根據該基金的淨資產價值來核算其持有份額，并將已宣布的股息收入計入儲備收入。

儲備本金是用來履行對代幣持有人的義務，並不等同於這些資產或現金所產生的收入，也不等同於公司在支付費用後剩下的現金。

公司文件警告稱，利率與 USDC 的需求之間並不確定。文件並未假設較低的收益率會自動帶來足以抵消的流通量增長。

在扣除經營成本之前，Circle 每1美元的收入會保留41.2美分。

以7.01315億美元的總收入和儲備收入，減去4.12470億美元的第二季度分銷、交易及其他成本，剩餘2.88845億美元。將這一差額除以7.01315億美元，得到約41.2%的留存收入率。

Circle 将這一指標稱為「收入減去分銷成本」，即 RLDC ，不過其定義實際上還扣除了交易及其他成本。這個名稱不應被理解為僅僅是減去分銷付款的計算。

用相同的方法計算2025年第二季度，收入和儲備收入為6.58078億美元，相關成本為4.06942億美元，剩餘2.51136億美元，約佔總額的38.2%。

因此，留存金額同比增加了377.09萬美元，增幅為15.0%。根據未四捨五入的文件數據計算，留存率提高了約3個百分點。

這一改善說明，不能將第二季度的整體分銷業務簡單描述為利潤率惡化。Circle支付的總額更多，但成本類別僅增長1.4%，而收入和儲備收入則增長了6.6%。

經營費用為254.486億美元，將留存金額壓低至3,435.9萬美元的經營利潤。持續經營業務的淨利在計入其他收入和稅項後為4,821.4萬美元。

經營利潤和淨利潤包含了 RLDC 計算之外的成本。公司在分銷後保留更多收入，並不意味着其在產品建設、招聘員工或滿足監管要求上的支出會減少。

11月的報告將提供一組新的實際數據。第二季的對比僅僅是基準，並不意味著利潤率會再次改善。

Coinbase 的收入來源從來不僅限於交易所餘額

Circle與Coinbase更新後的協議，延續了雙方在2023年8月建立的商業關係。管理層在上一次財報週期中表示，該安排已按原條款續約至2029年。

文件中的描述顯示，Coinbase 可以獲得與其在平臺上持有的 USDC 相關的分配，這一分配是在 Circle 發行方保留部分之後計算的。Coinbase 在支付給獲批的第三方參與者之後，還將獲得與生態增長掛鉤的一部分收入。

因此，如果只使用 Coinbase 可見的交易所餘額乘以儲備收益率，就會遺漏合同安排中的部分內容，也无法復原 Circle 確認的分銷費用。

第二季度文件記錄的 Coinbase 相關分銷成本為3.246億美元，低於2025年同季度的3.323億美元。儘管 Circle 的總分銷、交易及其他成本上升，這一金額仍下降了770萬美元，約2.3%。

Coinbase 相關成本約佔該合並成本類別的78.7%。此計算是通過將3.246億美元除以4.12470億美元得出的，並不意味著剩餘的每一美元都支付給了另一家經銷商。

交易成本包括區塊鏈費用，其他成本則包括與 USYC 等產品相關的支出。文件將這些項目與為促進 USDC 分銷而支付的款項合併列示。

Circle 表示，增加分銷商可能會提高未來的成本，而且不同合作方之間的商業條款也可能有所不同。公司預計，分銷費用將同時受到儲備收入和 USDC 餘額所處地區的影響。

公司無法控制每一家分銷USDC的交易所或錢包的所有行為。合作方可以在自己的產品中改變競爭性穩定幣的突出程度、激勵措施或可獲得性。

USDC 放在什麼地方，會影響儲備收入的分配

Circle對“平台”的定義包括Circle Mint賬戶、公司持有的USDC，以及通過其自身服務提供的非托管錢包。它並不局限於單一交易所式錢包或一組公司地址。

文件稱，Circle平臺上USDC的日均佔比用於計算其在Coinbase協議下的儲備收入分成。公司單獨披露了按日加權的平均佔比，而非季度末的美元餘額。

截至6月30日，Circle平臺上持有124.42億美元的USDC，相當於732.69億美元流動量的約17%。而該季度的按日加權平臺佔比為19.5%。

17%和19.5%並非對同一觀察值的兩種競爭性估計。前者是使用季末餘額計算的，後者則根據文件中的加權方法來衡量整個期間的結構。

與2025年第二季度相比，按日加權佔比從7.4%上升至19.5%。Circle將餘額結構視為分銷安排經濟性中的一個因素。

據 crypto.news 之前的報導，管理層稱 Coinbase 在第二季末持有 30% 的 USDC 流通量。該數字衡量的是最後一天的餘額，而非用於該期間經濟測算的加權平均值。

公司表示，通過不需要第三方激勵支付的渠道來增長，可以降低分銷成本。即便流通中的 USDC 數量增加相同，通過有商業激勵的合作方來增長也可能帶來不同的結果。

公開資料並未披露每一位客戶或商業合作方的精確留存比例。合併後的財務結果將這些安排汇总在整個季度中。

利率變動會同時影響合作方的付款和儲備收入

Circle的利率敏感性表以6月平均儲備收益率3.49%為基礎，模擬1個百分點的變化。該模型估計年度儲備收入將變化7.37億美元，相關分銷和交易成本將變化3.60億美元。

用前者減去後者，得到在其他影響之前的3.77億美元。若利率上升，按照該模型將增加這部分金額；若利率下降，則會減少。

該表假設 USDC 的流動量在接下來的12個月內維持在6月30日的水平，儲備配置保持不變，並假設利率變化在該期間開始時發生，且對儲備資產均勻生效。

這並非對聯邦儲備系統下一次決策、第三季度業績或隨後的 USDC 需求的預測。 Circle 明確表示，無法可靠預測客戶將如何根據利率變化調整餘額。

同一文件還模擬了2個百分點的利率變動，顯示儲備收入變化14.75億美元，相關成本變化7.20億美元。在這些假設下，差額為7.55億美元。

公司使用這些情景來描述利率敞口，而非承諾相應的利潤變化。經營費用、稅項、其他收入以及業務變化仍會影響最終結果。

這一敏感性分析說明，如果將毛儲備收入的下降視為留存收入同等幅度的下降，就會高估模型的影響。部分合作方的付款會隨其所依據的收入一起變化。

反過來，如果收益率上升，Circle 也不會保留每一美元新增的毛儲備收入。其分銷協議會將部分收益分配給支持 USDC 使用的公司。

Hyperliquid協議顯示了分銷競爭

摩根大通對 Hyperliquid 交易的評估認為，大量 USDC 餘額的競爭可能壓縮 Circle 和 Coinbase 保留的收入。該行在7月的一份研究報告中下調了盈利預測，但仍預計與 USDC 相關的盈利將增長至2027年。

其分析關注的是維持 USDC 在一家主要交易場所的核心地位所使用的商業條款。該行認為，擁有大量餘額的平臺可以爭取更大比例的儲備收入。

Circle的管理層描述了一個不斷擴大的合作夥伴網絡，這些合作夥伴將獲得激勵，以整合和分銷USDC。公司文件稱，未來的安排可能會根據談判和市場條件採用不同的條款。

因此，分銷付款是接觸用戶的商業成本之一，並不必然意味著發行方失去了對儲備的控制。儲備資產仍受發行方的託管和保障安排約束。

第二季的結果提供了一個與「利潤率必然會被侵蝕」這一簡單說法相反的事實。儘管存在分銷成本和較低的儲備回報，留存收入和RLDC利潤率仍實現了同比改善。

Circle 表示，其網路的用途已經超出加密投機，延伸到支付、結算和機構服務。管理層的觀點是，更多用途和更多接入渠道，長期有助於推動餘額和收入增長。

財務影響取決於公司從這些活動中獲得多少收益，以及為了進行這些活動需要支付多少成本。單憑較高的營業額，無法說明費率、餘額持續時間或相關的分銷條款。

公開文件並未為每一項分銷合作單獨提供完整的損益表。除非公司披露足夠多的數據以便重新計算，否則對某一具體交易的盈利影響估計仍只是估計。

支付量不等于支付收入

Circle 報告稱，第二季 USDC 上的鏈上交易量達到14.8萬億美元，同比增長151%。這一交易量統計的是使用該代幣的活動，並不等於 Circle 確認的收入，也不代表某個時點的儲備餘額。

同一枚 USDC 可以被反複轉移，而其背後的美元儲備仍然只有一筆。對每次轉賬都進行計數，會產生遠高於流通量的週轉規模，但不会每轉一次就新增一美元儲備。

Circle的其他收入在第二季度增长了41.1%，達到335.82萬美元。即便如此，它仍然只佔總收入和儲備收入合計701.315億美元的大約4.8%。

該公司的托管支付產品允許參與銀行和支付公司在法定貨幣層面進行交互，而 Circle 負責交易背後的穩定幣流程。該產品於4月推出，公司負責鑄造、銷毀和支付編排等活動。

Circle 揭露，截至第二季度末，按過去30天年化計算的 Circle Payments Network 交易量為147億美元，並稱已有175家金融機構加入。

將30天的觀察值年化，只是將最近的節奏換算成年度速度，並不意味着147億美元已經在完整的12個月內實際通過該網絡流轉。

「加入」也是一種覆蓋範圍指標，與某個時點實際以特定頻率處理支付的機構數量不同。Circle並未將每一家已加入的機構都視為產生相同的交易量或收入。

文件將交易收入描述為來自基於使用量、基於交易量或基於事件的活動，包括某些贖回和基礎設施服務。公司並未為所有 USDC 轉賬設定單一的統一抽成率。

Arc 引出收入何時確認的另一個問題

Arc 的主網於9月16日上線，發生在第三季。該網路使用 USDC 來支付交易費用，並將公司的穩定幣、支付和基礎設施產品帶到另一個運營平臺上。

在上线公告中，Circle描述了机构验证者及整合功能的阶段性推出，涉及支付、交易和代币化资产。公司表示，网络级可选隐私功能仍在开发中。

這份公告並不能證明所有參與或正在評估的機構都會為 Circle 帶來已確認的收入。技術可用性、商業採用和會計確認是不同的階段。

Circle 第二季度的文件中還包含一項更早的 ARC 代幣財務項目。註釋11記錄了以每枚0.30美元的價格出售8.075億枚代幣的協議，總收益約為2.422億美元，其中2.22億美元已在本季度收到。

公司將這些收益記為遞延收入，未收到的部分列為應收賬款。其會計政策規定，只有當購買協議中的履行義務得到滿足後，才會確認為其他收入。

因此，第二季度收到的現金並不會自動計入第二季度的其他收入。文件中的處理方式區分了付款日期與相關義務履行期間。

該註釋中還包括一筆來自 IDG Capital 相關實體的 2,500 萬美元購買。若將這筆購買金額加上 2.422 億美元，就會出現重複計算的情況。

這筆預售還影響了財務報表中的另一項指標：經營活動產生的現金流。Circle 的報告顯示，2026年上半年經營現金流入為5.385億美元，高於去年同期的3.037億美元。

管理層將這2.348億美元的改善主要歸因於營運資本的變化，包括第二季收到的2.22億美元代幣銷售款。公司還特別指出，非現金調整後的淨利潤改善了4,110萬美元，但部分被更高的現金經營費用所抵消。

半年現金流數據與三個月收入數據所涵蓋的期間不同。預售現金的收到不能被視為重複計入的季度服務費，也不能再次加回已確認的收入。

Circle 在上半年錄得5,720萬美元的投資現金流出，其中包含3,580萬美元的資本化軟件開發支出。將這類支出資本化，意味著記錄一項資產，其成本會隨時間逐步確認，而非立即作為損益表中的經營費用。

融資現金流出中包括穩定幣持有人存款約20億美元的下降，主要與上半年USDC流動量減少有關。因此，贖回會出現在現金流量表的不同部分，而不是儲備資產產生的經營利潤中。

11月的業績可能會提供這些義務及其會計處理的更新信息。單憑9月的主網上線公告，並不能證明後續任何收入確認的金額、時間或重複性。

Circle 既在建設基礎設施，也在分銷 USDC

公司在7月獲得國家信託銀行批准後，為其運營計劃增加了一項聯邦托管舉措。最初的業務描述包括為Circle及其關聯方提供托管服務，進一步的機構服務以及可能的儲備管理，則取決於獲批範圍和運營工作。

這一牌照並不會讓 USDC 成為普通的銀行存款，也不會賦予代幣持有人聯邦存款保險。它涉及的是機構被允許開展的活動及其監管方式。

Circle 在文件中表示，隨著穩定幣規則的發展，法律、合規、產品和工程資源仍將是重要成本。其經營費用包括技術基礎設施、薪酬、專業服務以及折舊或攤銷。

第二季營業費用同比下降，在很大程度上受到2025年IPO相關股票薪酬對比的影響。Circle在業績發布中表示，經調整後的營業費用增長23%，達到1.46億美元。

這兩種費用指標反映的是不同的會計處理。GAAP 總額下降，並不能說明所有業務職能的持續現金成本都下降了。

管理層此前表示，與發放季度股息相比，他們更傾向於將資金重新投資於產品、基礎設施和戰略機會。這一立場是在上一輪財報週期中披露的，屬於資本配置政策，而非對未來回報的承諾。

Circle 推出的股東提問平台將於11月3日美國東部時間上午9點關閉。公司表示，11月4日的財報資料、回放及文字記錄將通過投資者關係網站提供。

關注點

• 留存收入：總收入和儲備收入扣除分銷、交易及其他成本後的金額。
• 餘額結構：USDC 平均流通量，以及 Circle 在自有平台上的持續佔比。
• 合作方付款：與 Coinbase 相關的費用，以及其他分銷安排的披露。
• 非儲備收入：已確認的支付、訂閱和基礎設施收入，與活動量分開計算。
• Arc 會計：遞延代幣銷售收益及其確認所需的履行義務是否有更新。

常見問題

Circle 下一次財報何時公佈？

Circle 已將2026年第三季度的業績定於11月4日公佈。電話會安排在美國東部時間上午8點。

Circle 第二季度在扣除分銷成本後保留了多少收入？

根據文件中的完整成本類別計算，7.01315億美元減去4.12470億美元，剩餘2.88845億美元。這一金額是在經營費用之前的數額，並非淨利潤。

Circle 第二季度的留存收入率是否下降？

沒有。根據文件的精確數據計算，留存收入率約為41.2%，高於2025年第二季的38.2%，留存收入約增長15%。

Circle 向 Coinbase 支付了多少？

文件記錄顯示，截至6月30日的三個月裏，Coinbase相關的分銷成本為3.246億美元。這一金額約佔分銷、交易及其他成本合計的78.7%。

更多 USDC 流量是否總會帶來成比例更多的收入？

不會。儲備回報和商業分銷條款都會影響結果，而且平均流通量與季末餘額並不相同。

利率變動1個百分點會怎樣？

Circle 根據6月的數據進行模型估算，年度儲備收入將變化7.37億美元，分銷和交易成本將變化3.60億美元。在固定餘額等假設下，差額為3.77億美元，這並非業績預測。

USDC 交易量就是 Circle 的收入嗎？

不是。第二季度14.8萬億美元的鏈上交易量是使用該代幣的活動，而其他收入為3,358.2萬美元，儲備收入則單獨列示。

Circle 是否應該立即將 ARC 的預售現金全部確認為收入？

沒有。第二季的文件將這些收益列為遞延收入，待合同履行義務滿足後再確認。