第一財經 2026-11-12 20:45:01 听新聞

作者：曹璐 责编：钟强

納指回調了，但投資者手裏的「門票」卻沒有跟着「降價」。

海外市場震盪回調，部分跨境ETF仍保持高溢價狀態。11月12日，納指科技ETF景順早盤再度因高溢價臨時停牌，收盤IOPV溢價率達到38.06%，依然穩居跨境ETF溢價率榜首；當日溢價率超過12%的跨境ETF均被納指產品“包場”。

多只納指 ETF 溢價居高不下，基金公司密集掛出溢價風險提示，輪番啟動臨時停復牌。數據顯示，僅納指相關的15只跨境 ETF 產品，近一月就發布461次溢價風險公告，年内停盤次數累計數百次。

即便基金公司反複提示風險，停牌也一輪接一輪，兩位數溢價仍不鮮見。「停牌像鬧鐘一樣準時，溢價卻像彈簧，復牌之後又彈回原地。」有業內人士這樣形容。

在受访人士看来，高溢价相当于提前支付一笔“情緒溢價”。市場歷史反複證明，跨境ETF的高溢價永遠無法長期維持。在美股本身波動未消的背景下，追尋高溢價的跨境ETF，本質上是同時承擔市場波動與溢價收斂的双重風險。

高溢價「十點半魔咒」難破

Wind 資料顯示，截至11月11日，納斯達克指數近一個月的跌幅為6.94%，納斯達克100指數及納斯達克科技指數的市值加權跌幅更深，分別達到-8.12%和-12.08%。在指數回調之下，相關的跨境 ETF 的溢價卻沒有隨之「退潮」。

在這輪溢價行情中，專注於美國科技板塊的納斯達克科技 ETF 景順表現尤其突出。11月12日早盤，該產品再次因高溢價臨時停牌一小時。前一交易日，其二級市場收盤價為2.942元，而基金份額參考淨值僅為2.0612元， IOPV 溢價率約為42.73%，仍穩穩地站在40%以上。

這並非個別案例。剔除分红停牌產品後，12日停牌1小時的跨境基金有多達16隻，其中13隻均與納斯達克相關，前一日的溢價率均在15%以上。除了追踪納斯達克科技指數的基金外，還有嘉實、國泰、易方達、廣發等12隻追踪納斯達克100指數的基金，以及追踪標普500、美國500指數等的產品。

停牌冷卻之後，溢價並沒有「冷靜」下來。數據顯示，當日 IOPV 的溢價率超過12%的均被納指相關 ETF 產品包攬，其中納指科技 ETF 景順的 IOPV 溢價率達到38.06%，依然穩居跨境 ETF 溢價率榜首；納指 ETF 嘉實、納指 ETF 國泰、納指 ETF 易方達則超過16%。

高溢價並非新鲜事。以納指科技 ETF 景順為例，Wind 數據顯示，截至11月12日，該基金年内停復牌次數已達207次，幾乎固化成一種日常節奏。若加上其他納指相關 ETF，年内停牌次數達到720次。

僅在最近一個月內，就有60多隻產品發布了超過900條風險提示相關信息，其中與納斯達克指數相關的15隻產品合計發布了461次風險提示公告，佔據了“半壁江山”。基金公司反複提醒同一句話：二級市場交易價格明顯高於基金份額參考淨值，盲目追高可能遭受重大損失。

但即使一再提示風險甚至停牌，溢價也沒有被“勸退”。截至11月12日，納指科技 ETF 景順最近一年的單日 IOPV 溢折率均維持在兩位數水平，近15個交易日均超過33%。嘉實、國泰、易方達等多家基金公司旗下的納指 ETF 也是如此，在近15個交易日裏， IOPV 溢折率均維持在兩位數水平，其间多次超過20%。

除了上述產品外，還有多隻跨境ETF產品因高溢價受到市場關注。以11月12日為例，當日有28隻跨境ETF的IOPV溢價率超過3%，中韓半導體ETF華泰柏瑞、日經225ETF華安等熱門產品均在其中。

風險提示為何成了背景音

跨境 ETF 的溢價率反映的是場內交易價格較之產品淨值的偏離。其中基金淨值反映每份基金所對應資產的價值，二級市場價格則由買賣雙方的供求決定。在業內人士看來，溢價現象是市場供求關係和投資者情緒的综合反映。

一位大型機構投研人士把賬算得很直白：假設某產品的溢價率為30%，說明實際價值只有100元的基金份額，卻要花130元才能買到，相當於提前“預支”了30%的漲幅。在他看來，這看似是“價格上漲”，實則是“成本虛高”，相當於爲“買得到”這三個字付的附加費。

而風險預警和臨時停牌，都是基金公司主動為過熱的市場情緒降溫。一位指數基金經理告訴第一財經，按照相關操作慣例，當ETF收盤價比基金份额參考淨值高出5%以上時，基金公司需發布溢價風險提示公告；若超過10%，還需提前報停盤，下一交易日開盤停一小時；若復盤後盤中溢價率未有效回落的，基金公司可再申請臨時停牌。

那么，跨境 ETF 為何受到如此關注？第一財經從多位業內人士處瞭解到，隨著投資者海外資產配置需求的提升，跨境產品一直備受市場青睞。尤其是海外市場波動顯著加劇下，相關跨境 ETF 明顯更受追捧。

「QDII 的額度緊張，當申購受到限制、場內買盤擁擠時，交易價格會明顯偏離基金淨值。」華南一家基金公司的人士也表示，部分投資者是利用市場調整的低位進行買入。在他看來，供不應求加上部分投資者的盲目從衆心理，使得這類產品的溢價率不斷被推高。

事實上，場外通道的收窄是肉眼可見的。以納指方向為例，其場外相關產品的申購正在急劇收窄。截至11月12日，招商、廣發、華安等公司旗下的納斯達克100ETF聯接已暫停申購，華泰柏瑞納斯達克100ETF聯接A的單日大額申購限額僅為5元，寶盈納斯達克100指數A等多隻產品則維持單日10元級別的限购。

「如果以高溢價購入，就等於在進場時就先付出了一定的額外成本，這部分成本有可能在未來價格回歸淨值時消失。」該人士也提醒，多付出的資金，本質上是市場狂熱情緒催生的泡沫。而歷史數據已經反複驗證，跨境ETF的高溢價永遠無法長期維持。

站在當前時點，部分受訪人士對短期調整後的美股保持謹慎樂觀態度。華北一位QDII基金經理表示，這輪市場調整為重新佈局優質美股科技資產提供了較好的機會，會重點挖掘alpha增加長期競爭優勢突出、產業邏輯明確、盈利增長具有確定性的優質公司。

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