VanEck最新发布的比特币月中观察显示，市场已进入明显承压阶段，但这并不意味着价格已经确认见底。该机构跟踪的 12 项“投降”指标中，目前仍有 8 项处于触发状态，过去三个月内则曾全部进入极端区间。

历史回测不支持快反弹

VanEck称，当 8 至 12 项指标同时触发时，比特币后续 90 天平均回报约为 12.8%，低于其历史可比阶段 15.2% 的平均水平。把持有期拉长到 180 天后，平均涨幅为 32%，同样低于全样本 36.3% 的均值。

这意味着，这组信号更适合用来判断比特币所处周期位置，而不是直接用来寻找精确底部。VanEck还提到，只有拉长到一年维度后，回报才高于历史基线，但相关样本重叠较多，独立事件数量有限。

本轮跌幅较浅

按 VanEck口径，比特币自 2025 年 10 月高点回落约 49%，已满足其单独设定的跌幅阈值，因此被计入一项触发信号。不过，如果完全按其他指标统一的历史分位法计算，当前应是 7 项而非 8 项。

VanEck认为，本轮下跌幅度可能低于以往几轮熊市。此前几次主要下跌周期，峰值到谷值跌幅分别达到 94%、85%、84% 和 78%。该机构判断，如今美国现货比特币 ETF 已形成受监管的需求来源，机构持有者更多，类似 2022 年 Celsius 和 FTX 那样引发连锁抛售的大型无监管机构也更少。

不过，从时间看，本轮调整与历史更接近。VanEck统计 2011 年以来四轮完整熊市后发现，从高点到低点平均持续约 11 个月；若剔除 2011 年较小周期，平均时长约为 12.7 个月。按这一节奏，比特币在今年 8 月已进入自 2025 年 10 月高点回落后的第 10 个月，因此该机构把下一阶段可能的积累窗口放在 9 月至 11 月。

ETF回流与矿工承压

报告期内，美国现货比特币产品净流入约 6.63 亿美元，折合约 1.04 万枚 BTC，部分扭转此前一个月约 24 亿美元的流出。VanEck认为，这说明受监管产品渠道仍在提供需求，但场外与二级市场买盘并不稳定。

同期，比特币 30 日已实现波动率降至年化 27.2%，明显低于长期约 80% 的均值，现货成交量也在 30 天内下降 27%，落入历史第 10 分位附近。价格方面，8 月 19 日亚洲时段，比特币在 6.43 万美元附近交易，近期大致运行于 6.23 万至 6.65 万美元区间。

矿工端的压力则更为明显。VanEck称，全网日收入同比下降 46%，挖矿难度较 2025 年 11 月高点回落 18.3%，为 2021 年中国叫停境内比特币挖矿以来最大降幅之一。这意味着部分矿机关机，行业正在被动收缩产能。

长期持有者的仓位也在下降。过去 30 天里，持有超过一年的比特币减少 356,534 枚，降至 1184 万枚，占流通供应的 59.1%。VanEck指出，这些变动未必都代表卖出，其中一部分也可能只是出于安全原因在私人钱包之间转移，但若要确认是否流向交易所，仍需结合按币龄划分的交易所流入数据观察。