下一輪加密牛市何時會來到？

比特幣已回升至8.5萬美元區間中部，全球加密市場總市值也再次逼近3萬億美元，但比特幣價格走高本身，並不能證明整個市場已經進入牛市。ETF資金流入、現貨需求，以及少數大型代幣之外更廣泛資產的上涨，必須持續同時出現。10月的通脹數據和聯邦儲備系統議息日期提供的是檢驗節點，而不是一个預先注定的起點。

• CoinGecko 在10月5日將全球加密市場總市值列為接近2.98萬億美元，比特幣市值佔比約57%。
• CryptoQuant 表示，從9月24日到10月1日期間，其“表觀比特幣需求”指標改善了約8.1萬個 BTC，但仍然處於負值。
• 美國現貨比特幣 ETF 在9月21日至25日期間淨流入23.9億美元，但在9月30日錄得1.487億美元的淨流出。
• 美國9月的數據將於10月14日公佈，聯邦儲備系統將在10月28日決定利率，而9月的數據則定於10月29日發布。
• 若要確認持續性的全市場牛市，需要看到非穩定幣資產價值和現貨需求在數週內同步上升，而不是只出現一次高價。

在比特幣第三季反彈之後，加密市場總市值再次逼近3萬億美元，但從目前數據來看，下一輪牛市明確的起點仍不可見。CoinGecko的全球市場頁面顯示，截至10月5日，總報價市值約為2.98萬億美元。其市值佔比圖表顯示，比特幣約佔總市值的56.9%，穩定幣約佔9.8%。這兩個比例說明，市場仍由比特幣主導，同時存在相當規模的美元代幣基礎；但僅憑這些數據，無法判斷買家是否正在廣泛累積高風險加密資產。

CryptoQuant的需求分析顯示，其30天「表面比特幣需求」指標從9月24日的約負18.2萬枚BTC改善至10月1日的約負10.1萬枚BTC。縮幅縮小了約8.1萬枚BTC，但仍未轉為正值。分析師同時指出，Coinbase的溢價仍為負值。價格反彈與估計需求仍為負值可以同時存在；而這種背離，正是「牛市已開啟」這一說法必須解決的問題。

反彈與牛市的回答是不同問題

反彈描述的是某一特定時期內價格的上行。牛市則意味著持續性和廣度。例如，比特幣在就業報告發布後上漲2％，即便第二天價格回落，這也只是一次反彈。而整個市場的牛市則需要價格持續走高，並有持續持股的買家支撐；同時，資產類別中的其他部分也必須參與其中，而且這種參與不能只持續幾個交易時段。沒有任何監管機構或交易所會宣佈一個「正式開市鐘」，來告知市場牛市何時開始。

就本文而言，一個可檢驗的工作定義是：連續四周的周線收高，非穩定幣市場總價值持續上升，比特幣能夠維持漲幅，並且有基金資金流或估計的現貨需求作為佐證。這個四周週期只是一個編輯上的觀察窗口，而非市場定律。它可以過濾掉空頭回補和單日投機換手，同時仍保留及時評估的可能。若採用不同的定義，對同一輪週期的起點判斷也可能不同，在比較預測時應明確說明。

比特幣可以在沒有山寨幣同步大幅上漲的情況下領漲。在很多復蘇階段，投資者首先買入的是規模最大、流動性最好的資產。但標題中的「加密市場」一詞，討論的並不只是BTC是否單獨上漲。如果比特幣上漲，而市場其餘部分持平或下跌，那麼更準確的說法應該是「比特幣進入牛市階段」。這可能是更廣泛上漲的前奏，但後者尚未真正發生。

2026年的背景也顯示，市場很容易將「規模」與「階段」混淆。根據此前的市場記錄，比特幣在2025年10月曾高於12.6萬美元，而目前約為8.5萬美元，仍遠低於該高點。它在2026年第三季度確實強勁上漲。這兩個觀察都可以同時成立：一方面是從中間低點大幅反彈，另一方面價格仍低於之前的高點。是否要把整個市場稱為新一輪牛市，取決於起點的定義和廣度的衡量，而不只是從低點反彈了多少百分比。

此前對2026年週期的一次分析，曾梳理圍繞「四年週期」、ETF和宏觀政策的不同觀點。那篇文章在6月提供的是歷史背景。到了10月，市場面臨的是一組新的基金流向、就業報告、預定通貨膨脹數據和聯邦儲備系統的決議。新的結論應建立在這些觀察之上，而不是重複日曆年份或减半週期。

剔除穩定幣後，廣度測試會發生變化

所謂比特幣市場佔比，通常是比特幣市場價值除以整個被追蹤的加密市場總市場價值。CoinGecko在10月5日的快照中顯示，比特幣佔比約56.9%，穩定幣佔比約9.8%，全球總市場價值約2.98萬億美元。按照這兩個四捨五入後的比例計算，比特幣對應的市場價值約1.70萬億美元，穩定幣約2920億美元。由於這些輸入數據的更新時間並不完全一致，實時比特幣市場價值可能會有略微的差異。

從四捨五入後的全球總市值中扣除穩定幣和比特幣後，其他加密資產約剩9850億美元：即2.98萬億美元減去約1.70萬億美元，再減去約0.292萬億美元。這是一個廣義的報價總值，并不代表當天早晨實際投入的資本。它包括以太坊以及數千種流動性各異的代幣。這個計算的有用之處在於：美元掛鉤的代幣供應量上升，可能推高加密市場的總市值，但並不意味着任何高風險代幣價格上漲。

分母問題也會朝兩個方向發生作用。如果穩定幣的規模增長，而比特幣和山寨幣的價值保持不變，那麼比特幣的佔比可能會下降，即使沒有人從BTC輪換到山寨幣。如果只有比特幣上漲，那麼其佔比也有可能上升，而非比特幣市場仍然橫盤。因此，若有人聲稱「比特幣佔比下降證明山寨季來臨」，就應該同時檢驗非穩定幣資產組的絕對美元價值和價格。

另一種計算方式會將穩定幣從分母中剔除。根據上述四捨五入的數據，比特幣約佔1.7萬萬億美元的非穩定幣市場價值的2.688萬萬億美元，也就是大約63%。這個數字高於通常所說的56.9%，因為穩定幣不再佔分母的一部分。這兩個數字並非對同一指標的競爭性估計，而是用來回答不同的問題。若要觀察漲勢是否會持續，就應該在時間序列上持續使用相同的計算方法。

對於封裝、跨鏈橋接和質押衍生品也表示應當謹慎。CoinGecko 表示，為了限制重複計算，它會將某些由加密資產支持的代幣排除在全球市值之外。其他數據追蹤方可能採用不同的覆蓋範圍或分類方法，因此會得出不同的總值。如果要进行四周廣度測試，不應該將不同提供方的数据拼湊在一起，也不應該在未說明的情況下，將同一底層資產的封裝版本重複計入兩次。

如果想要確認整個市場處於牛市，非比特幣、非穩定幣部分的總量應該在多次週度觀察中持續上升，而且最好是不要由單一代幣拉動。一個依據流動性加權的指數，或是一籃子固定的大市值代幣，也可以作為總量指標的補充。退市、新上市或供應量調整，都可能在没有現有持倉價格同步上升的情況下改變總市值，因此還需要再觀察成分資產的價格。

基金流向能顯示需求，但時點很重要

Farside的美元比特币ETF數據系列顯示，截至9月25日當週，淨流入約23.9億美元。同一張表格還顯示，9月30日淨流出1.487億美元，10月1日淨流入1.027億美元。後兩個已結算的交易日合計為淨流出4600萬美元。與前一周的流入規模相比，這一逆轉不算大，但它打斷了「10月每個交易日都會有新增資金」的假設。

在檢視本文時，公開實時追蹤器對10月2日總額的顯示並不一致，而且有一張表格中可見的一行缺少一個主要成分基金。某隻基金報告缺失，並不等於零流量。在將周五數據納入多日總額之前，應該先使用完整且帶有時間戳的數據序列。這個區別很重要，因為關於「持續淨買入」的敘述，不能建立在一張不完整的表格之上。

此前關於9月ETF那一週的報導已經說明，近期確實有相當規模的基金資金流入。但這並不能識別10月2日就業報告發布後，比特幣盤中反應背後的具體買家。ETF份額可以在投資者之間交易，而不產生新的基金份額；發行人的申購數據則按單獨的日度截止時間統計。若就業報告後又出現新的周度淨流入，才能更證明現金買家仍在場。

其他代幣基金也可以作為廣度檢驗，但若不考慮規模，原始美元流入額並不可直接比較。比特幣 ETF 流入1億美元，與一隻較小資產基金流入1000萬美元，對各自底層市場的權重並不相同。基金費率、產品發行、種子資金和清盤也會影響數據序列。新產品可能吸引持有人在不同載體之間轉換，而未必意味著整個市場對該代幣淨增持了同等規模的頭寸。

資金流並非單向證明。現有持有人可以在基金需求出現時賣出；即使新增申购達到數十億美元，比特幣也有可能橫盤。反過來，即便沒有美國的資金流入，如果其他現貨買家佔主導，市場也有可能上漲。更有用的檢驗方法是在一個明確的時間窗口內，觀察基金申购、價格和現貨需求這三類獨立指標是否相互印證。如果它們彼此矛盾，這本身就構成了報告結果，而非挑選最有利數字的理由。

現貨需求有所改善，但仍然低於零。

CryptoQuant 在10月1日的需求研究中稱，其30天「表觀需求」指標在一周內改善了8.1萬枚 BTC。按照該方法，負10.1萬枚 BTC 的讀數仍意味著需求收縮。分析師表示，Coinbase 溢價仍為負，因此其衡量的美國現貨買盤尚未確認價格反彈。

crypto.news 之前有一篇關於「90分牛市評分」的研究提到，9月底30天的現貨需求縮減了約17萬枚 BTC 。那篇文章采用的是不同的日期和快照，與後來的負10.1萬枚數據並不矛盾；如果滾動窗口有所改變，數字自然也會隨之變化。但這兩者都不是每一枚比特幣買賣的直接交易所賬本記錄。它們是模型輸出，而模型組成部分의變化也會影響估計結果。

這種區別對於時點判斷非常重要。如果表面上的需求轉為正式需求並持續存在，而比特幣價格也能維持在較高的水平，那麼這輪復甦就看起來更加持久。如果價格突破9萬美元，但該指標仍為負值，且Coinbase的溢價也較弱，那麼空頭回補，或在該測量範圍之外的買盤，仍然是可能的解釋。單次負值觀察並不禁止反彈，但會削弱「廣泛現貨積累已經迴歸」的說法。

牛市評分本身綜合了多項條件，包括價格走勢。高分可能與新增買盤放緩同時存在。根據其方法論，它可以作為一種市場狀態指標，但無法替代對其需求分項本身的閱讀。此前一篇關於杠杆上升的報道指出，這輪反彈最初得到ETF的支持，隨後期貨敞口擴大。如果現金需求停滯，而杠杆上升，那麼由此帶來的上漲可能更容易逆轉。

未平倉合約也需要類似的限制。其美元價值可能因比特幣上漲而增加，即使底層合約數量沒有變化。每一張未平倉期貨合約都有多空兩面。若要判斷是否進入牛市，應該查看以幣計價的倉位規模、資金費率、爆倉情況以及各交易場所的現貨成交量，而不是將所有新增的名義價值都視為長期投資者的進場。

10月有三個連續的檢驗點，而非一個確定的啟動日。

美國勞工統計局（BLS）的日程顯示，9月份的消費者物價指數將於10月14日公佈。聯邦儲備系統（Fed）的日程顯示，其會議安排在10月27日至28日。而美國經濟分析局（BEA）則將9月份的通貨膨脹數據定在10月29日公佈，也就是利率決定之後。市場可能對每一次公佈分別作出反應。

9月份的就業報告於10月2日發布，顯示新增非農就業人數為2.9萬人，失業率為4.2%。這讓許多交易員認為，聯邦儲備系統在10月份暫停加息的可能性更大。但“暫停”仍是一個尚未決定的結果，未來政策措辭的重要性甚至可能高於利率本身的不變。9月份的數據將在決策者會議之前公佈；而預定的數據發布時間則在會議之後。因此，如果在10月底講述牛市的故事，不應該說聯邦儲備系統“回應了”第二天才公佈的數據。

可能出現多種走勢。若 CPI 表現偏弱，ETF 流入穩定，比特幣價格可能在會議前上漲。若聯邦儲備系統暫停行動但措辭謹慎，上漲勢頭可能中斷。若次日上午 PCE 表現溫和，則需求可能重新開啟；若數據偏熱，則價格可能反轉。10月5日時，這些走勢都還不能確定为必然，因為數據和決議尚未公佈。

收益率和油價也為「流動性推動」這一論點提供了外部檢驗。如果比特幣上漲的同時，長期國債收益率和能源成本也在上升，那麼這輪反彈可能更多來自資產自身的需求，而非簡單的「廉價資金」邏輯。如果廣泛風險資產和加密資產在收益率下行後同步上漲，那麼宏觀驅動的解釋就更加可信。即便如此，單日相關性仍不能指出每一個買家是誰，但可以縮小解釋範圍。

美國下一次預定的10月就業數據發布時間是11月6日，因此它不可能是10月內的觸發因素。市場或許會提前交易預期，但在10月31日這一檢驗窗口內，並不存在一份已發布的10月非農數據。

最強的看多論據與最強的反對意見

據報導，花旗銀行在10月1日修訂了其報告，將未來12個月的比特幣價格預測從8.2萬美元上調至11.3萬美元。該銀行提到了更活躍的市場活動以及預期的資金流入。這一觀點為目前的看多邏輯提供了一個明確的支持者及一套機制：在宏觀條件允許的情況下，投資者會通過更容易獲得的产品逐步建立頭寸。但這一預測的時間跨度是12個月，而非宣布在10月的某一天會出現全市場的突破。

反對證據同樣重要。儘管第三季的上升明顯，比特幣仍遠低於2025年10月的高點。CryptoQuant的表觀需求指標在10月1日仍為負值，而美國現貨溢價為負，也讓人懷疑當地現貨買家是否已經回歸。在一週強勁的基金流入之後，又出現了淨流出的日子。按四捨五入後的快照，2.98萬億美元的市場總值中包含約2920億美元的穩定幣，因此標題中的總市值並非全是高風險資產的價值。

爭議的核心在於持續時間和廣度，而非比特幣是否會反彈。即便10月未能形成連續四周的全市場上漲，花旗在12個月的維度上也有可能是對的。即便10月時現貨需求的謹慎判斷成立，買家也有可能在11月回歸。因此，本文不會為一個目前公開數據尚無法支持的結果，指定一個固定的日曆日期。

一個較為穩妥的最早確認時機，是在新一輪現貨需求啟動數週之後，屆時讀者可以同時看到基金流向、非穩定幣市值和周線收盤表現。首個10月通脹數據將在10月14日公佈，而聯邦儲備系統與PCE的組合則落在10月28日至29日。如果這些日期帶來支持性條件，那麼再往後連續四周觀察，確認時機就會落在11月。10月中若出現急漲，行情可能更早啟動；但若立刻稱其為廣泛的牛市，那只能算暫時判斷，而不是經過四周驗證的模式。

如果 CPI 偏熱、收益率上升、基金流向反轉，那麼確認時間可能會明顯推後。根據今天的證據，無法推導出一個上限。歷史上的四年週期，只是對少數過去階段的描述，而 ETF 產品、宏觀環境和市場結構都已經發生變化。單靠週期類比，無法統計上可靠地給出下一輪起點日期。

一個可檢驗的鐘表，比一個預測日期更有用。

文中提出的四周測試包含三個組成部分。第一，比特幣應維持較高的週度交易區間，而不是在短暫觸及9萬美元後回落。第二，應在完整的基金數據序列中看到淨現金需求，或在可信的現貨需求指標中看到持續轉正。第三，市場中非比特幣、非穩定幣部分的絕對價值應在同一時期內上升，且由多個流動性較好的資產共同推動。

這些組成部分可能彼此不一致。比特幣可能突破9萬美元，而市場的其他部分仍處於橫盤狀態；這時更準確的描述應該是「比特幣走強」。山寨幣也可能相對於BTC大幅上漲，但加密市場的總市值卻下降；這更像是相對輪動，而非整個市場的牛市。穩定幣的發行量增加，也有可能推高總市值，而高風險資產並未同步上漲。某一天ETF出現流入，也可能與其他地方現貨需求的下降同時發生。

價格水平僅是觀察點，而非定義中的硬性要求。10月5日比特幣約8.5萬美元，較9萬美元低約5.9%。若能突破9萬美元，說明其已從近期區間中恢復；而距離高於12.6萬美元的歷史高點仍相當遙遠。如果多個資產和需求指標已經同步上漲，那麼新一輪全市場上漲不必等到創歷史新高才會開始。反過來，單獨的新高也可能在缺乏廣泛參與的情況下出現。

這些四周規則也有可能被證僞。如果突破失敗、基金持續贖回、需求指標變得更負面，或非穩定幣市場價值下降，那麼按照本文的方法就無法確認是牛市了。讀者當然可以選擇不同的觀察週期，但這裡的標準是在結果出現之前就先公佈的。這比事後看圖再說「牛市從某一天開始」更有用。

10月的證據能證明什麼，不能證明什麼

10月14日的通貨膨脹數據可能會改變利率預期。10月28日聯邦儲備局的決定可能會改變資金價格，或改變對未來走勢的預期。10月29日的PCE數據則可能會挑戰前一天的解讀。但這些事件本身並不會強迫投資者去購買某個代幣。市場價格、基金實際申購情況，以及廣度指標，才能顯示他們是否真的這樣做了。

CoinGecko的全球市值，是使用当前价格乘以流通数量得出的，并不代表投资者累计投入的资金。比特币市值占比的变化，可能來自分子或分母任一側。CryptoQuant的表觀需求是模型估算。Farside的基金數據行在成分基金全部報告前也可能不完整。這些限制並不意味着證據無用，而是說明每個指標分別回答什麼問題。

下一輪牛市可能已經處於比特幣領漲的早期階段，也有可能第三季的反彈最終只是一種暫時現象。在10月5日的這個時間點下，估計現貨需求仍為負值，且廣度仍有限，因此按照文中提出的四周定義，廣泛市場的牛市尚未得到確認。第一個預定的檢驗點，是美國勞工統計局將於美東時間10月14日上午8點30分公佈的9月數據。

值得關注的事項

• 連續四周收盤：使用相同的數據追蹤器及相同的日期，記錄比特幣以及非比特幣、非穩定幣的市場價值。
• 完整 ETF 數據：在所有基金完成報告後，再比對連續的美國交易週，并區分種子資金與不同產品之間的轉移。
• 表觀現貨需求：觀察 CryptoQuant 30天滾動指數，是否從10月1日的負值跨入正值區間。
• 比特幣佔比與穩定幣佔比：同時追蹤這兩個百分比，以及其他高風險代幣的絕對價值，以識別真正的廣度。
• 10月14日、28日和29日：按照時間順序閱讀 CPI、聯邦儲備局的決定以及 PCE，並結合市場對收益率的反應。

常見問題

下一輪加密牛市何時會來到？

無法從10月5日的数据中推導出一個可靠的日曆日期。根據本文的工作定義，確認牛市需要連續四周觀察到比特幣持續強勢、現貨需求改善，以及非比特幣、非穩定幣市場的增長。

加密市場是否已經處於牛市？

比特幣在第三季強勁反彈，CoinGecko也在10月5日將全球加密市場總值列為接近2.98萬億美元。但廣泛的市場測試仍未能確認，因為截至最新有日期的觀察點，現貨需求指標仍為負值，且本文未顯示持續性的廣度擴張。

比特幣是否必須先創歷史新高？

不需要。持續而廣泛的上升可以在舊高點之下開始。但單獨一個比特幣的新高，並不能證明其他資產或現貨買家也在參與。

為何在衡量牛市時要剔除穩定幣？

穩定幣的設計目標是維持接近某種貨幣的價值。其供應增長可能推高報告中的加密總市值，但並不意味着比特幣或山寨幣出現了相應的漲幅。

比特幣市場佔比說明了什麼？

它表示比特幣在所衡量嘅加密總市值中的份額。CoinGecko 在10月5日顯示該比例約為56.9%，但這一變化可能來自比特幣、穩定幣或其他資產的波動，因此還需要檢查絕對值。

ETF 資金流入是否保證牛市的到來？

不可以。基金申购只是資金來源之一，現有持有人也可以藉此機會賣出。相比單日的資金流入，持續且完整的資金流序列才更具參考價值；基金資產淨值隨著比特幣價格的上漲而上升，也不能等同於新增資金。

10月哪個事件可能帶動新一輪上漲？

9月 CPI 將在10月14日公布，聯邦儲備系統將在10月28日決定利率，9月 PCE 則在10月29日發布。即便在任何一個事件之後出現反彈，按照本文的標準，仍需看到價格、現貨需求和廣度持續改善，才能算作新一輪行情。

對牛市嘅預測是否構成投資建議？

不是。文中的標準描述的是可觀察的市場條件；如果價格、資金流或廣度發生反轉，這些標準也有可能失效。它們不提供收益保證，也不提供起始日期。這是教育性質的分析，不構成投資建議。