今年早些時，流媒和娛樂行業見證了有史以來風險最大的一筆巨額交易，令業內觀察人士震驚。這不僅因為交易規模創下了歷史紀錄，也被認為可能顛覆好萊塵和整個媒體行業的現有格局。

在華納兄弟探索公司（Warner Bros . Discovery ， WBD ）多年來背負著數十億美元的債務，同時面臨有線電視收視率下滑和流媒平台激烈競爭的壓力後，該公司一直都在考慮重大的戰略調整，包括將其娛樂資產出售給競爭對手之一。

多家大型企業看中收購這家媒體巨頭的機會。12月，Netflix 宣布將以827億美元收購WBD的製片廠和流媒體業務。

但在2月下旬的最後關頭，由David Ellison掌管的Paramount出人意料地贏得了這場競購戰，提出以1110億美元收購WBD的全部資產，包括製片廠、HBO、流媒平台、遊戲，以及CNN和HGTV等電視網絡。Paramount不久前才在Ellison的收購下完成易主，並得到了其父親Larry Ellison的強力支持。Larry Ellison是甲骨文董事長、全球第六富豪，也是特朗普的重要捐助者。

Paramount的收購案已在6月獲得美國司法部（DOJ）的批准。隨後，在7月13日由12個州總檢察長組成的聯盟提起訴訟後，這筆交易被暫停。不過，法官在9月下旬批准了該交易，最終收購於10月6日正式完成。

下面將具體梳理事情經過，以及接下來可能發生什麼。

到目前为止發生了什麼？

這一切始於2025年10月，當時華納兄弟透露，在收到業內多間大型企業的積極收購意願後，公司正在考慮潛在的出售。

競購過程很快就變得激烈，Paramount和Comcast成為主要競爭者，其中Paramount最初被視為領先者。

不過，WBD 董事會最終認為，來自流媒巨頭 Netflix 的報價最具吸引力。Netflix 提出以827億美元收購華納的電影、電視和流媒資產。

於是競購戰正式展開。Paramount認為，其約1080億美元收購華納全部資產的報價，優於Netflix僅聚焦製片廠和流媒體業務的方案。為了讓交易更具吸引力，Netflix在1月修改協議，改為全現金報價，以每股27.75美元收購華納兄弟探索，這進一步安撫了投資者，也為交易推進鋪平了道路。

Paramount 继续努力收购 WBD。但華納董事會多次拒絕其提議，理由是擔心 Paramount 的沉重債務負擔，以及其方案帶來的更高風險，其中還包括對支持 Paramount 競購的投資者群體的擔憂，這些投資者包括沙特、卡達和阿布扎比的主權財富基金。董事會指出，Paramount 的報價會讓合併後的公司背負870億美元的債務，這一風險當時並不願承擔。

1月，Paramount 提起訴訟，要求獲得更多關於 Netflix 交易的信息。一個月後，該公司又試圖改善報價，宣布如果交易在2026年12月31日前未能完成，將向 WBD 的股東按每季度每股支付0.25美元的「递增費用」（ticking fee）。Paramount 還表示，如果華納退出與 Netflix 的交易，將支付28億美元的分手費。

隨後，在爭取交易的最後一搏中，Paramount在2月將報價提高到每股31美元。這促使WBD董事會延長與Paramount的談判，視其為更優的報價。而Netflix則拒絕繼續加價，並退出談判。

Netflix 聯席首席执行官 Ted Sarandos 和 Greg Peters 在2月26日的一份聲明中表示：「我們談判達成的交易本可為股東創造價值，且具有清晰的監管批准途徑。然而，我們一直保持紀律性，在需要匹配 Paramount Skydance 最新報價的價格水平下，這筆交易已不再具有財務吸引力，因此我們決定不跟進 Paramount Skydance 的報價。」

除 Paramount 已承擔的數十億美元債務外，根據協議，該公司還將承擔華納兄弟大約330億美元的債務。該交易將由美國銀行、美林、花旗和 Apollo Global Management 提供的540億美元債務承諾，以及 Larry Ellison 提供的457億美元股權資金支持。

監管障礙與其他憂慮

除了承接巨额债务帶來的重大財務負擔外，Paramount在這筆交易中還面臨其他多重障礙。

首先，Ellison已警告稱，未來不久預計將會有大規模的裁員。批評者也普遍擔心，這筆交易可能導致就業機會的流失和工資的下降。

Ellison 在業內也颇具爭議。外界認為，在他的掌控下，CBS News 對特朗普政府持同情和支持態度；而他的父親 Larry Ellison 又是特朗普的重要捐贈者。在 Ellison 掌控的 Paramount 之下，批評政府的報導據稱被擱置，或受到 Ellison 本人及其任命的 CBS News 責任人、保守派挑釁人物 Bari Weiss 更嚴格的審查。

這也引發了華納旗下 CNN 員工的一些擔憂。特朗普本人曾要求對批評他的新聞部門作出讓步，包括在 FCC 批准 Ellison 收購 Paramount 之前，CBS 向其支付1600萬美元和解金。在 Netflix 退出交易之前，特朗普還向該公司施壓，要求其將前拜登白宮官員 Susan Rice 從董事會中除名。他公開表示，希望在新東家手中讓 CNN “聽話”。

監管審查也是一大障礙。如此大規模的併購自然吸引了立法者的關注。

例如，加州總檢察長在2月26日的一份聲明中表示：「這兩家好萊塵巨頭尚未通過監管審查——加州司法部仍在进行調查，我們將以嚴格的態度進行審查。」

在 Netflix 退出前一天，由11個州總檢察長組成的聯盟敦促美國司法部審查這筆併購，理由是擔心它會抑制競爭並推高訂閱價格。此前數月，美國參議員 Elizabeth Warren、Bernie Sanders 和 Richard Blumenthal 也曾就此向司法部反壟斷部門表達擔憂，警告如此龐大的併購可能對消費者和整個行業造成嚴重後果。三位參議員認為，這筆交易可能賦予新的媒體巨頭過大的市場力量，使其能夠提高消費者價格並抑制競爭。

儘管司法部已在6月批准該交易，但由12個州的總檢察長組成的聯盟仍於7月13日提起訴訟，試圖阻止這次併購。訴狀稱，該交易將削弱競爭，並損害電影院、有線分銷商和觀眾的利益。該聯盟由Bonta帶頭，亞利桑那、科羅拉多、康涅狄格、馬薩諸塞、明尼蘇達、內華達、新澤西、新墨西哥、紐約、俄勒岡和華盛頓等州也加入了其中。

作為回應，美國地區法官 Araceli Mart í nez-Olgu ín 下令暫停14天。

現在呢？

截至10月6日，Paramount 和 Warner Bros 已正式更名為 Skydance，這家新的合併公司年營收將接近700億美元。

在流媒服務方面，Paramount +、HBO Max 和 Discovery + 最終都將合併。