隨著投資者開始質疑中國人工智能熱潮是否能帶來足夠強勁的利潤，以支撐高企的估值，中國科技股正在失去光彩。

STAR 50指數較7月高點下跌逾40%，市場對AI投資回報的擔憂不斷加劇。該指數追蹤上海科技板塊科創板上50家規模最大、流動性最強的公司，這些公司涵蓋半導體、人工智能及其他高科技企業。

即便是長期被視為中國科技成功故事之一的電池巨頭寧德時代，也承受着壓力，自年初以來已下跌37%。

是什麼推動了這輪拋售？

最初由強勁上漲後的获利了結所引发的拋售，如今已演變為更廣泛的重新評估：盈利是否足以支撐現在的估值。

中国市场研究集团的Benjamin Cavender表示：“我认为，这轮抛售最初主要是估值修正和一些获利了结，但现在市场开始严肃审视盈利是否能够证明AI热潮是合理的。”

在 DeepSeek 在 2025 年初崛起後，中國科技股漲勢加速，市場樂觀預期國內企業有望在人工智能領域挑戰美國同行。

但隨著投資者對企業將沉重的 AI 支出轉化為利潤的速度產生質疑，這種樂觀情緒已經消退。

「科技仍然是經濟中的亮點，但預期和估值已經跑在基本面之前，因此出現回調是很可能的。」Benjamin Cavender 中國市場研究集團

摩根大通資產管理公司亞太區首席市場策略師表示，投資者希望看到中國科技巨頭如何將支出轉化為盈利。他指出，儘管一些企業的首次公開募股最初獲得強勁需求，但熱情隨後減弱。

不過，挑戰並不僅限於科技行業。

中國持續的房地產低迷打擊了家庭信心，而疲弱的消費繼續拖累了大型互聯網平台的廣告和電商業務。

Union Bancaire Priv eee高級股票顧問 Vey - Sern Ling 警告稱，AI 的投資上升可能進一步壓制短期盈利，而長期現金化前景仍不明朗。

「中國科技股的估值已經降至多年來的低位，這應該會限制其下行空間，不過上行的催化劑仍然難以尋找。」他說。

寧德時代的盈利問題？

壓力在中國電池龍頭身上同樣明顯。

受全球電動汽車和儲能熱潮推動的主要受益者寧德時代在第三季實現約59%的營收增長，但淨利潤僅增長約15%。

儘管其全球地位佔據主導，但競爭加劇、產品結構變化以及稅費和補貼政策的調整仍在擠壓盈利能力。

「寧德時代的问题在於增長和盈利之間存在差距。」Benjamin Cavender說。

Ling 也警告稱，即便寧德時代保持全球領先地位，單位盈利能力下降仍可能拖累了短期業績。

快速增長與利潤增速放緩之間的差距，凸顯出中國科技製造商面臨的更廣泛挑戰：快速擴張並不必然會轉化為更強的利潤率。

反彈會來到嗎？

並非所有中國科技股都面臨相同的壓力。

KraneShares 首席投資官 Brendan Ahern 指出，上海科創板公司正受益於中國和美國科技巨頭的半導體支出。

同時，由於港股上市公司在面向消費者的互聯網平臺中的權重更高，因此仍更容易受到國內消費疲弱的影響。

摩根大通的 Hui 表示，中國房地產市場的低迷仍是一個根本性障礙，越來越多的家庭將儲蓄放在現金而非股票中。

不過，他認為更廣泛的中國基準指數的下行空間有限，原因是其估值相對不高，且國際投資者的持倉較輕。

有些策略師甚至認為，這輪拋售可能正在創造機會。

Rayliant Global Advisors 董事長 Jason Hsu 表示，中國科技股的拋售與美股走弱同步加劇，投資者對 AI 支出的回報愈發懷疑。

因此，美國科技股的反彈也可能為中國股市提供支撐。

但 Cavender 认為，僅僅估值更便宜還不夠；要實現持續反彈，還需要盈利穩定、AI 支出的回報更加清晰，以及國內需求走強。

對於投資者來說，中國科技板塊如今不再只是看企業能多快增長，而是看這種增長能否轉化為可持續的利潤。