美國銀行分析師發現，美股近期出現了與1999年互聯網泡沫後期相似的市場走勢：醫療保健、日常消費品等防禦性板塊快速上漲，資金在人工智能（AI）概念股波動加劇之際轉向其他領域。

美銀認為，這種異常強勁的板塊輪動正使其專有的泡沫風險指標接觸危險水平，顯示美股市場正在呈現更多泡沫化特徵。

防禦性板塊漲勢引發警惕

2026年以來，美國股市中的醫療保健、材料和日常消費品板塊分別上漲15%、14%和12%，成為表現較強的市場板塊。

能源板塊以52%的漲幅領跑美股主要板塊，較科技板塊高出約20個百分點。不過，能源股上漲主要受到伊朗戰爭及油價歷史性飆升推動，與其他板塊的資金輪動存在不同驅動因素。

美銀指出，投資者近期對 AI 行業的風險更加警惕，資金開始流向傳統上波動較低、盈利相對穩定的防禦性行業。

科技巨頭持續擴大的資本支出成為市場關注焦點。投資者一方面擔心鉅額投入難以轉化為足夠的利潤，另一方面也憂心投資增長放緩，可能對上游供應商及相關產業鏈產生連鎖影響。

市場走勢與互聯網泡沫時期相似

美銀分析師回顧歷史發現，在2000年1月互聯網泡沫破裂前夕，醫療保健和材料板塊曾短暫跑贏標普500指數，隨後風險資產遭遇大範圍拋售。

類似的資金輪動也出現在2020年疫情引發的美股暴跌之前。分析師認為，防禦性資產的快速上漲可能反映了投資者正在降低風險敞口，而資金的集中流入又可能推高這些板塊的估值。

美銀的專有泡沫風險指標主要用於識別市場中類似泡沫的價格行為。該行分析師表示，近期防禦性板塊的漲勢進一步表明，市場正朝着更明顯的泡沫化狀態發展。

此前，美銀還曾指出，美股個股波動率與整體市場波動率之間的分化，出現了類似於互聯網泡沫後期的特徵。

融資增速與債市變化增添警訊

除板块輪動外，美銀還注意到美國股票融資交易增速明顯放緩。

據 CNBC 引用美銀技術策略師保羅·西亞納（ Paul Ciana ）的分析，美國金融業監管局數據顯示，融資融券債務同比增速已從今年5月的53.7%降至9月的31.4%。

今年5月的增速為1998年以來第四高，此前三次更高的極值分別出現在2000年、2007年和2021年，隨後美國股市均經歷下跌。

截至9月，美國融資融券債務規模約為1.48萬億美元，較6月創下的1.5萬億美元紀錄低1.5%。美銀認為，融資增長動能從極端水平回落，歷史上曾與市場頂部形成關聯。

債券市場也出現了值得關注的變化。美銀指出，近期AI概念股遭遇拋售時，美國國債收益率同步下降，可能反映投資者預期利率將會下调，並開始擔憂AI投資降溫會引發經濟增長衝擊。

儘管警示信號增加，美銀並未因此斷言美股即將崩盤。該行認為，市場可能正接近一個風險集中釋放的階段，之後投資者情緒仍有轉向樂觀的可能。