據美國銀行（Bank of America）的估計，支撐谷歌搜索業務兩年來雄心壯志的業務，如今其估值約為盈利的10倍。數據顯示，標普500指數的遠期市盈率為18.7倍。市場中價格最便宜的板塊——能源板塊——的市盈率为13倍。
這組估值數字在週四重創了Alphabet的股價。Alphabet A類股下跌12.6%，收於283.82美元，創下了自2004年上市以來最差的單日表現。此次下跌抹去了約4820億美元的市場價值。此前Alphabet最差的一天是在2020年3月，當時股價下跌11.6%。
引發拋售的是搜尋業務——也就是將 Google 轉變為動詞的那臺增長機器。Alphabet 第三季搜尋及其他收入增長12%，至633.5億美元，低於分析師預期的15%。這一增速不及第二季的17%和第一季的19%。同時，Google Cloud 的收入增長超過一倍，增幅為103%，至307.1億美元。但 Alphabet 本季度資本支出達到514億美元，是去年同期的兩倍多；根據其財報，自由現金流為負91億美元。
三個月前，美國銀行分析師 Justin Post 根據他对2027年盈利的估計，給整間公司約22倍的估值，他稱這一水平與歷史平均值一致。週四，在約291美元的盤後股價下，他将這一估值降至約19倍，其中核心搜索業務在內部僅按約10倍估值。他維持「買入」評級，將目標價從430美元下調至380美元，并把願意支付的倍數從27倍降至24倍，理由是「高利潤率的搜索增長放緩」。
Post 和合著者 Nitin Bansal 写道：「向 AI 的轉型將為看空者提供『炮彈』。」
正如 Yahoo Finance 之前報導的，Pivotal Research 首席執行官 Jeffrey Wlodarczak 表示：「看空者會認為，這是 AI 開始嚴重損害其搜索業務的第一个季度。」
搜尋得越多，增長卻越慢了
儘管 Google 表示搜索人數增加了，但搜索增速卻在放緩。「我們的同比查詢增長率達到了過去5年來的最高水平，」首席執行官 Sundar Pichai 在週三的財報電話會上說。
美國銀行估計，在「儘管同比查詢增長加速」的情況下，剔除匯率影響後的搜索增長較上一季度放緩了3個百分點。分析師認為，這主要是因為本季度的對比基數比上一季度更難。報告寫道，表示，流量轉向——即搜索結果頂部由生成的摘要——對本季度造成了一定的拖累。他們補充說，在國際市場上，這種影響「可能更大」，因為這些摘要中的廣告加载才剛剛開始提升。
Google 的應對方式是在摘要中加入更多廣告。首席商務官 Philipp Schindler 在電話會上表示：「我們現在正在將 AI Overviews 和 AI Mode 中的高品質廣告擴展給更多用戶和更多查詢。這也意味著我們首次將变现範圍推向全球。」
這些摘要會改變用户在頁面上的行為。Pew Research Center 在2025年7月發布的一項研究發現，看到AI摘要的使用者在約8%的訪問中點擊了傳統搜索結果；而沒有摘要時，這一比例為15%。該研究衡量的は網站被點擊的情況，而非Google的廣告收入。
為雲服務付費
Alphabet 按19倍盈利的交易與搜索業務按10倍交易之間的大部分差距，來自於 Google Cloud 帶來的估值提升。該業務本季度的營業利潤率為36.2%，高於去年同期的23.7%。此外，按照分部估值法，還需加上另一條收入來源。美國銀行如今預計，Google 自研的 AI 芯片 TPU 到2027年將向外部客戶實現750億美元的銷售額。
雲服務也是資本支出流向的領域，而費用開支仍在持續增加。首席財務官 Anat Ashkenazi 在7月表示，Alphabet 預計資本支出「將在2027年顯著增加」。公司本周確認了全年的資本支出指引，並表示2026年的資本支出預計將達到2000億美元，隨後在2027年上升至3000億美元。本季度的財報還計入了對 Alphabet 持有的 SpaceX 股份的一次性87億美元的按市值計價損失，美國銀行稱這相當於每股拖累55美分。
創始人在賬面上也承受了衝擊。根據 Forbes 的估計，Larry Page 和 Sergey Brin 合計損失約600億美元。
一則2027年的故事
美國銀行的看多邏輯押注於時間表。更艱難的比較基數將持續到2027年第二季度，“這可能使Google成為2027年下半年的故事，”分析師寫道。他們還認為，最早可能在第一季度就出現增長回升，AI Overviews中的國際廣告將提供幫助。
他們的模型完全沒有將 Alphabet 的「登月計畫」考慮在內。他們寫道：「Waymo 和量子計算等早期的投資提供了有意義的長期價值，」但「並未被納入估值之中」。
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