美國企業即將迎來又一個強勁的財報季。人工智能基礎設施投資仍在高速擴張，高盛預計，標普500成分股第三季度盈利將同比增長約27%，營收增長約12%。如果最終實現，這將是企業盈利連續第三個季度增長超過25%。

法國興業銀行美國股票首席策略師 Manish Kabra 表示，除金融危機後的經濟修復階段外，美股歷史上從未出現過連續三個季度盈利增速超過25%的情況。

強勁的盈利也幫助美股暫時消化了利率上升帶來的壓力。美國10年期國債收益率近期升破5%，長期融資成本升至二十多年高位，但標普500和納斯達克指數週二仍刷新收盤紀錄。

企業盈利持續擴張的核心動力，仍來自於 AI 的建設。

高盛預計，超大規模雲計算企業第三季資本開支同比增長約116%，較第二季87%的增幅進一步加快。數據中心、AI服務器、高端芯片、存儲、電力、冷卻系統和工業設備由此形成龐大的需求鏈條。

Federated Hermes 股票首席投資官 Steve Chiavarone 表示，AI 資本支出正帶來他職業生涯中最強勁的企業盈利和利潤率增長環境。

這種影響也已從科技企業擴散到其他行業。FactSet預計，標普500指數的11個行業在第三季度都將實現盈利同比增長；已有72家標普500企業發布了正面盈利指引，創歷史最高水平，而發布負面指引的企業數量則降至五年來的最低點。

能源行業表現同样突出。中東衝突推動西德州中質原油三季度上漲約30%，FactSet預計，美國上市能源企業三季度利潤同比增長約114%，高於6月底時79%的預測。Marathon Petroleum和Valero Energy等煉油企業預將成為主要受益者。

儘管盈利擴張開始覆蓋更多行業，美股利潤增長依然高度集中。

高盛估計，僅輝達（NVDA.O）和美光科技（MU.O）兩家公司，就可能貢獻標普500第三季度全部盈利增量的三分之一以上。

Meta ( META.O )、Alphabet ( GOOGL.O )、博通( AVGO.O )等與 AI 相關的大型科技企業也繼續承擔著主要的增長角色。美光此前公布的業績已經提前顯示出 AI 数据中心需求的強度，高帶寬記憶體和伺服器芯片的需求快速增長。

這也是當前美股最明顯的結構性矛盾。

一方面，大型科技公司的資本開支持續轉化為芯片、設備、電力和工業企業的收入，使美國企業利潤維持高速增長；另一方面，越來越大的盈利貢獻集中在少數企業身上，使得指數表現對這一輪資本開支週期的依賴繼續提高。

美股市場的廣度已經降至互聯網泡沫時期以來的低位之一。Meta、Alphabet、輝達等大型科技企業既可能是其他AI公司的客戶，也可能同時是供應商或投資者，使得整個產業鏈的財務關聯度不斷增加。

對於投資者而言，這輪財報季最重要的數字可能已經不只是利潤本身，而是大型科技公司在下一階段準備花多少錢。

AllianceBernstein 股票主管 Nelson Yu 表示，市場首先需要觀察超大規模雲計算企業是否會繼續上調資本支出計劃，因為這將決定整個 AI 產業鏈未來幾個季度的收入增長。

當前的高利率也增加了這一問題的重要性。聯邦儲備系統在9月進行了三年來的首次加息，美國長期國債收益率大幅上升，金融、房地產、公共事業、中小企業和居民部門的融資壓力都在增加。

如果 AI 的資本開支繼續保持三位數增長，這部分投資仍可以抵消相當一部分高利率帶來的經濟壓力。

經濟學家則指出，一旦投資增速明顯下降，美國經濟的韌性就會更加依賴生產率的提升能否及時實現，以填補資本支出減速留下的缺口。

因此，即將到來的第三季財報季可能再次交出非常強勁的盈利數字，但市場真正檢驗的是另一件事：推動利潤增長、股價上漲乃至部分美國經濟投資擴張的資本開支週期，究竟還能以目前的速度持續多長時間。