澳洲資料中心公司 Firmus Grid 的上市計劃突遭需求降溫，為火熱的 AI 基礎設施融資市場敲響警鐘。
10月8日，據彭博報導，Firmus未能在每股11澳元的目標價位獲得足夠認購。就在數日前，該公司還表示認購意願遠超發行規模，估值一度達到300億美元。這一急轉直下的表現，凸顯出投資者開始重新審視AI基礎設施企業的高估值和重資本模式。
Firmus 股價波動也迅速波及關聯方。持有 Firmus 股權的 Maas Group 在周四悉尼盤中一度暴跌30%，創歷史最大單日跌幅，最終收跌22%。 Maas Group 承認，市場目前存在“大量關於 IPO 是否能夠推進的猜測和評論”。
公司原計畫通過 IPO 募資約55億美元，并以接近300億美元的估值上市，但在關閉認購簿後遲遲未公佈最終定價和交易結構。市場人士預計，發行價可能被迫下調，甚至不排除交易擱置。
估值飆升遠超業務擴張，投資者開始質疑增長空間
Firmus 面臨的核心問題是，估值上漲速度遠超業務擴張速度。
據報導，該公司在8月初完成一輪融資時的估值約為105億美元，投資者包括Jane Street和Blackstone；僅兩個月後，IPO的目標估值已接近300億美元。
但目前 Firmus 的實際運營規模仍然有限。該公司2026財年的營收僅為5100萬美元，目前運營兩座數據中心，已建成的容量僅為46兆瓦；雖然規劃中的數據中心管道容量達到912兆瓦，但大部分項目尚待建設。
Firmus 计劃利用 IPO 資金在亞洲擴建 AI 数据中心，客戶包括 Meta 和 OpenAI，硬體來自股東輝達。這意味著，公司目前的估值在很大程度上依賴於未來項目的落實和持續融資。
據報導，投資者主要擔憂公司缺乏大規模運營記錄、估值過高，以及上市後約58%的股份可自由流通可能帶來的拋壓。此外，數據中心行業的監管和融資環境也在收緊。
機構投資者：AI 的故事成立，但這個價格難以接受
機構投資者已經開始明確表達對估值的疑慮。
澳大利亞大型養老基金 UniSuper 決定不參與此次 IPO。其首席投資官 John Pearce 表示，Firmus “確實有一個引人入勝的故事”，但“估值並不吸引人”。他認為，公司要證明這一估值合理，需要太多條件同時滿足，而且擴張仍將依賴持續的債務和股權融資。
聯合創始人 Jun Bei Liu 表示，此次 IPO 面臨“大量投資者的懷疑”，核心問題在於 Firmus “尚未建設大量數據中心”。 Rayliant Global Advisors 的投資組合管理主管 Phil Wool 則稱， Firmus 原本有望成為澳大利亞規模最大的 IPO 之一，此次遇挫因此構成“歷史性的失敗”。
AI 融資熱潮開始面臨更高門檻
Firmus所面临的困境并非个例。彭博此前报道指出，数据中心公司Accelevation Holdings上个月在美国上市时，其定价低于此前的推介区间，这表明投资者对AI基础设施资产的估值要求正在提高。
与此同时，AI產業鏈部分熱門交易也開始降溫。韓國綜合股價指數自6月峰值以來已下跌27%，此前由三星電子與SK海力士帶動的存儲芯片行情明顯承受壓力。
AI 估值泡沫的警告声也在升温。Ray Dalio 本周称，AI 是一个“经典泡沫”，巨额债务融资和高利率正在增加泡沫破裂的风险。“大空头”Michael Burry则将当前股市环境与2000年和2008年相提并论。
更大的問題在於，AI產業需要多大的未來收入才能消化當前的投入。貝恩預計，到2031年，AI行業需要實現每年6萬億美元的收入，才能證明當前數據中心建設投入的資本是合理的。
与此同时，部分AI雲計算公司正轉向高成本債務融資。摩根大通在擔任Firmus IPO聯合主承銷商的同時，也在為Volta Infrastructure Holdings推銷一筆50億美元、利率約11%的杠杆貸款，用於其挪威數據中心項目。
資本需求依然龐大，IPO風險卻在上升
AI 基礎設施的資本需求並未因 IPO 遭遇冷卻而消失。
KKR 估計，完成全球 AI 基礎設施建設可能需要約8萬億美元；Anthropic 據報導最快可能在下月啟動大規模 IPO。但資本市場的態度正在發生變化：投資者不再僅憑 AI 成長故事給予高估值，而是開始要求企業證明收入增長、項目落實和融資能力能夠與資本投入相匹配。
Wool 警告稱，隨著 AI 主題熱度見頂，投資者開始重新計算過去幾年大規模融資需要多大的未來增長才能在財務上自洽，“這不會是最後一個令人失望的 AI 相關 IPO”。
Firmus 由 Oliver Curtis、Tim Rosenfield 和 Jonathan Levee 在 2019 年共同創立，最初從比特幣礦機業務做起。此次 IPO 的聯席主承銷商包括摩根大通、美國銀行、摩根士丹利和 Morgans Financial。
