经济观察报记者 郑晨烨

10月8日中午，东山精密（002384.SZ）董事长袁永刚出现在一场投资者交流会上。

这一天是国庆假期后A股的首个交易日，东山精密的股价低开后跌停并持续至收盘，收盘价为150.66元，创出4月中旬以来的股价新低。

当天，A股光通信板块大幅下跌，光芯片股跌幅居前，部分个股更以跌停报收。东山精密以电子电路（印制电路板）为主要业务，2025年收购光模块和光芯片厂商索尔思光电后，进入光通信领域。

光通信板块的股价波动和美国投资银行摩根士丹利10月1日发布的一份研报有关。根据该份研报内容，美国将可能对中国光模块厂商进行限制，限制最可能从3.2T光模块产品开始。光模块按传输速率分代，3.2T是800G、1.6T之后的下一代产品，目前还没有量产。

“我没有看到有一个客户在担心。”袁永刚在上述投资者交流会上说，他前一天还在美国见客户，至今没有一个客户就美国可能的限制向东山精密提出相关要求。在他看来，摩根士丹利的上述研报“只是一个研究机构发的报告，并不是美国的政策报告”。

研报冲击

根据摩根士丹利分析师Meta A. Marshall等人10月1日发布的上述研报，该行策略师团队近期在华盛顿会见了一个资深法律团队，这个团队专注电信、美国联邦通信委员会（FCC）和出口管制事务，与白宫和FCC都有直接接触，双方讨论的是美国政府减少对中国技术依赖的举措。

FCC是美国通信领域的监管机构，在美国销售或进口的电子设备，一般需要先取得它的设备授权。上述分析师认为，在光模块上，FCC的“受管制清单”（Covered List）更可能成为近期的限制手段。受管制清单收录的是被认定对美国国家安全构成不可接受风险的通信设备和服务，列入清单的设备无法再获得新的授权。

按研报的说法，从政策讨论的情况看，针对3.2T光模块产品的限制可能会分阶段实施，最快可能在今年10月就有动作。研报还提到，只要物料清单（BOM，即一件产品所用全部零部件和材料的清单）中65%的价值来自美国企业，中国生产的光模块仍可能获准进口；DSP芯片和激光器芯片如果都用美国企业的产品，仅这两项就已接近这一比例。DSP即数字信号处理芯片，负责处理和校正高速传输中的电信号；激光器芯片则是光模块的光源。

摩根士丹利研报认为，要达到上述65%的指标，中国光模块厂商就需要向美国厂商大量采购激光器。这样一来，中际旭创（300308.SZ）、新易盛（300502.SZ）只要提高物料中的美国价值含量，未必会大幅丢失份额，但换用中国激光器的空间却会变小。

在上述研报内容影响下，10月8日，A股光芯片厂商源杰科技（688498.SH）、长光华芯（688048.SH）均以跌停价收盘，跌幅均为20%；万得光芯片概念指数下跌8.18%；中际旭创、新易盛的A股股价则分别下跌3.15%及2.70%。

东山精密同时生产光模块和激光器芯片，这两块业务主要由旗下的索尔思光电经营。据东山精密6月4日发布的公告，2026年一季度，索尔思光电贡献的利润占公司合并利润的52.92%。

索尔思光电的光芯片从设计到制造都由自己完成，产品以高速EML芯片为核心。EML即电吸收调制激光器，发光的同时就能把电信号转成光信号，是高速光模块常用的激光器芯片。

“光芯片在我们内部的成本也就只占1%到2%左右。”袁永刚在上述投资者交流会上说，东山精密的光芯片是自产的，按内部成本核算，在光模块成本中的占比很低；成本的大头是DSP等电芯片和其他电子元器件，其中不少是美国公司的产品。在他看来，公司相关产品要让美国企业的物料价值占到65%，“其实也不是特别难”。

袁永刚同时还表示，65%的限制指标严格来讲是原产地的问题，海关没法逐一核实每个物料的美国占比；东山精密在美国已经有工厂，“大不了把PCBA（即把芯片等元器件焊到电路板上的组装工序）那道工艺放在美国生产，基本上这个光模块的原产地就定义在美国了”。

客户缺货

袁永刚在成本和原产地上的回应，针对的都是还没有量产的下一代光模块产品。眼下他接触到的客户，更着急的是交付，因为光模块一直处于缺货状态。

“现在所有的东西都卡在了台积电的产能上。”被问及海外云服务厂商对2028年订单的指引时，袁永刚说，需求端非常旺盛，要判断光模块的需求量，主要看台积电对DSP和GPU的排产。台积电是全球主要的芯片代工厂，光模块用的DSP和AI算力集群的核心芯片GPU，很多都由它代工生产。

至于DSP等物料的锁定情况，袁永刚表示东山精密整体尚可，这些物料可能会优先保障海外的云服务厂商，云服务厂商也会亲自出面，帮主要的光模块供应商一起订货；2027年该锁定的订单，各家基本都已锁好，头部几家厂商应该不会受到特别大的影响，一些小厂商能不能拿到物料就很难说了。

他还提到，假如美国已经有很大的生产规模，“对我们来讲可能会有比较大的压力”，但现在同行们都在东南亚生产。而按摩根士丹利研报的说法，美国唯一有规模的光模块厂商应用光电（AAOI）预计到2026年底800G和1.6T产品的月产能约为65万只，中际旭创和新易盛的产能合计是它的8倍以上。

袁永刚同时表示，如果相关规则真的出台，“反而对光模块（公司）是一个利好”，因为长期定不下来的政策风险就没有了，大家按照规则去做规划就可以。

从产品节奏看，他判断2026年和2027年光模块仍以800G为主，1.6T产品开始上量，到2028年前后，大部分产品会转向1.6T产品，1.6T产品应该能维持比较长的时间。

对于3.2T的光模块产品，袁永刚表示，由于目前“3.2T产品的DSP、物料都还没有一个雏形出来，所以大家都不知道未来3.2T产品会怎么走”。

（作者 郑晨烨）