当投资者抛售美国国债时，总得有人在买入。每一笔完成的债券交易都同时有买方和卖方，即便是在最糟糕的市场崩盘时期也是如此。

令人意外的是，债券价格下跌有时会吸引新的投资者，而不是把所有人都吓跑。

银行、养老金基金、对冲基金、保险公司、外国政府以及个人投资者都会参与美国国债市场。不过，他们买入的原因各不相同，买入价格也未必一致。

谁会在抛售中买入美国国债？

美国政府通过发行国库券、票据和国债来借款。证券一经发行，便会在二级市场上由投资者之间交易。

根据美国财政部的拍卖规则，合格买家包括金融机构、投资基金、外国实体和个人。

在抛售期间，以下几类买家可能会介入：

• 银行和一级交易商：交易美国国债、提供流动性并帮助分销新发行债务的金融机构。
• 养老金基金和保险公司：寻求可预测支付、以匹配未来负债的长期投资者。
• 对冲基金：利用价格差异、融资机会或预期市场反转进行交易的投资者。
• 外国投资者：持有美元计价资产的央行、主权机构和私人基金。
• 个人投资者：通过债券、ETF和货币市场基金寻求政府支持型收益的买家。

这些买家并不一定看好经济。有些人只是觉得更高的收益率更有吸引力。

为什么债券价格下跌会吸引买家

美国国债价格与收益率走势相反。

假设一只美国国债每年按1,000美元面值支付40美元利息。

如果其市场价格跌至800美元，那么这40美元的支付对应的当期收益率就从4%变成5%。

相对于买入价格，这只债券突然提供了更多收入，尽管其到期收益率还取决于剩余付款和到期偿付价值。

这也解释了为什么在债券抛售期间，美国国债收益率会上升。

一些投资者卖出，是因为通胀正在侵蚀回报；另一些人则买入，因为更高的收益率终于足以补偿他们承担的风险。

如果买家不够多会怎样？

市场并不需要所有人都认为美国国债有吸引力。

它只需要有足够多的投资者愿意按当时价格买入。

当卖盘压倒买盘时，价格会下跌，直到买家重新产生兴趣。在极端情况下，交易可能变得无序，买卖价差扩大，流动性减弱。

新的政府借款运作方式不同。在美国国债拍卖中，投资者提交投标，说明自己愿意接受的收益率。政府则根据拍卖流程分配证券。

一级交易商会参与这些拍卖，但他们不能保证借款成本会长期维持在低位。

随着美国债务规模扩大、华盛顿需要吸引更多资本，这一点尤其重要。

美联储也可以在二级市场购买美国国债，但它不会自动救助每一次抛售。

更高的收益率最终可能吸引买家，同时也会让政府借款成本上升。

这就是核心悖论：美国国债抛售并不意味着没人想要美国债务，而是意味着投资者希望以更好的价格持有它。