意料之外的事情，往往不会在你刻意寻找时发生。这或许可以解释，为什么在利率飙升以及市场对AI板块产生疑问的情况下，科技股依然保持强势。而在期权市场，交易员对回调的准备程度已达到自初夏以来最高。

周四，纳斯达克100指数一度下跌1.8%。此前《金融时报》报道称，ChatGPT所有者OpenAI的营收未达预期。根据Barchart数据，随着该指数下滑，与景顺QQQ信托（Invesco QQQ Trust）相关的未平仓看跌期权合约数量相对于看涨期权的比率升至1.49，为6月最后一周以来最高。

这一指标并非单日异常所致：尽管大型科技股股价稳步攀升，并在周二之前连续创下历史新高，但自8月以来，这一比率一直朝着有利于看跌期权的方向移动。周三，当日规模最大的两笔期权交易——一笔在道富SPDR标普500 ETF信托（SPY），另一笔在Meta Platforms（META）——都偏空。简而言之，期权交易员一直在加码保护性仓位，以防市场回调，无论诱因是利率上升，还是AI叙事出现裂痕。

不过，在当前节点解读期权市场传递出的信号并不容易。一方面，QQQ看跌/看涨比率所反映出的对冲仓位累积，意味着一旦市场下跌，随着对冲头寸转为盈利，抛售可能会获得支撑。一个问题在于：道富SPDR标普500 ETF信托（SPY）和标普500指数（SPX）的同类比率仍接近平均水平。

而且，尽管周四QQQ的看跌期权数量增加，但当日最大规模的交易实际上是偏多的。

美东时间上午11点，当日最大的一笔交易是卖出近5,000张、2027年3月到期、行权价740的看跌期权，金额为1,500万美元。这些看跌期权的虚值幅度不到8美元，这意味着只有在指数持稳或上涨的情况下，这笔交易才会获利。随后在下午2点，有人买入6,500张同样于2027年3月到期、行权价835的看涨期权——这是该ETF当日最大的一笔期权买入，价值超过800万美元，需要上涨14%才会获利。

以上发生在常规交易时段。而在盘后时段，市场情绪发生了反转。

下午4点刚过，有人买入15,000张2027年1月15日到期、行权价680的看跌期权，耗资1,600万美元；同时卖出同等数量、2026年10月16日到期、行权价760的看涨期权，收取400万美元。合计2,000万美元权利金，这是一笔明显偏空的押注，也是当天权利金规模最大的交易。

即便对专业人士而言，这样的布局也令人费解。

“无论是债券市场，还是那篇关于OpenAI营收的报道，都没有造成太大破坏，”ThinkOrSwim Trader Group前主管、TheoTrade联合创始人Don Kaufman表示。他在ThinkOrSwim Trader Group任职15年。“市场可以下跌，但若要出现更持续的抛售，可能需要足够强的卖压，把一个能够吸收下行压力的市场，变成一个会加速下跌的市场。”