随着投资者要求更高回报来持有市场中风险最高的债务，垃圾债市场正出现裂痕。现在还不是抛弃高收益债的时候，但投资者应留意这些警示信号。

高收益债目前收益率为8.1%，高于一个月前的7.22%。这一上升反映出，随着投资者消化更多通胀压力——包括高能源价格带来的影响，以及对财政赤字的担忧——整个收益率曲线都在上行。美国财政年度截至9月30日的赤字接近2万亿美元。

根据圣路易斯联储的数据，高收益债市场在信用层面也显现压力，利差近期扩大至4月以来未见的水平。信用利差是债券与期限相近的美国国债收益率之差。利差扩大意味着投资者要求更高收益率来持有公司债，因为他们认为这类债务风险更高。

整体高收益债市场的利差目前为315个基点，高于一年前，但仍低于3月触及的346个基点。1个基点等于百分之0.01。

高收益债市场由标普和惠誉评级为BB+、以及穆迪评级为Ba1及以下的债券组成。评级最低的CCC及以下债券波动最大，其利差在过去一年大幅攀升，约为1,250个基点。

“黄色警报”

State Street Investment Management首席投资策略师Michael Arone表示，目前高收益债市场处于“黄色警报”状态，但“离红色警报还很远”。

他说，随着借贷成本上升，投资者要求为承担额外信用风险获得更多补偿是合理的。

各期限收益率都处于高位，10年期美国国债收益率在本周早些时候升至2002年以来最高水平。

Arone说：“更大的问题是，这究竟只是利率风险的重新定价，还是对信用质量进行更根本性重新评估的开始。”

他目前持观望态度，因为企业盈利仍在增长，利息覆盖倍数依然良好，虽然违约率有所上升，但他认为还不令人担忧。

不过，利差的起点可能正在影响投资者情绪，因为从历史标准看，利差仍然偏低。

Arone解释说：“这里的容错空间很小，我也认为这提高了焦虑水平。投资者因承担这种信用风险所获得的补偿，相对于历史并不算丰厚，因此信用利差的细微变化都可能令人担忧。”

“合理的裂痕”

尽管低评级市场的部分领域可能存在担忧，但整体高收益债市场的基本面仍然良好。

Morgan Stanley Investment Management固定收益策略师Kelley Gerrity表示，事实上，信用质量已创历史新高，BB级债券占市场比重超过60%，而全球金融危机前这一比例为38%。

她说：“我们看到更多高质量公司进入市场，而且在利率更高的环境下，负债更重的公司也会更有纪律……仅仅因为资本成本更高，这实际上也在营造一个更健康的局面。”

Schwab Center for Financial Research固定收益研究与策略主管Collin Martin表示，高收益债最低评级层级一直更偏投机，因为这些债券的违约风险更高，因此它们的利差扩大幅度最大并不令人意外。

他说，整体高收益债利差的变动是“有序的”。“是否出现裂痕？我认为，低评级债券出现的是合理的裂痕，现在还太早说这种压力已经扩散到更广泛的信用市场。”

此外，Gerrity补充说，CCC级及以下债券利差的波动具有明显个别性。摩根士丹利最近将最低评级层级的利差分为两类：表现正常资产和表现不佳资产，后者定义为利差高于1,000个基点。

她说，表现不佳资产的最差利差为2,818个基点，而表现正常资产——也是CCC市场中占比最大的部分——为461个基点。

她说：“这是孤立的。我不一定认为这种情况会很快消失，但它并不能说明当前信用市场整体存在广泛担忧或需要发出警惕信号。”

目前，Gerrity建议投资者在高收益债中保持选择性。

她说：“我们在寻找最佳相对价值机会，我们认为这类机会存在于单B评级区间，因此我们正在加大配置。”

警示信号

如果更广泛的高收益债市场出现大幅利差扩大，投资者就应提高警惕。

但目前几乎没有迹象显示BB级债券出现压力。该等级债券的利差为194个基点，高于一年前的179个基点，但这一变化并非直线式上升。

Martin说：“我们会把注意力放在那些被认为更强劲的企业上。如果我们开始看到市场也要求这些债券支付更高利差，那就是我们要观察风险是否真的在上升的时候。”

Federated Hermes全球固定收益首席投资官R.J. Gallo表示，理解美联储是在强劲经济环境下加息也很重要。央行担心在高化石燃料价格——由于伊朗战争——背景下出现通胀问题，而增长强于预期，他指出。

他说：“如果增长良好是美联储加息的原因，那么你不会预期高收益债会失控，因为增长意味着收入保持稳定，也意味着现金流和盈利能力保持稳定。”

Gallo表示，当经济走向急剧下行时，高收益债才会变成灾难。

他说：“那时利差才会真正大幅扩大。但衰退并不是最可能的结果。现在还不是。不过，如果美联储一再加息，如果油价在更长时间内维持高位，那么也许我们就会开始担心了。”