数据显示，私募股权基金正越来越多地推动旗下投资组合公司增加债务，以向投资者返还现金。

这一趋势出现之际，私募股权投资常见的变现方式——通过IPO出售公司股权，或将其转让给其他私募股权基金或买家——近年来已明显放缓。

虽然投资者得以获得回款，但私募股权发起人通过给公司加杠杆来支付分红的做法，即所谓“股息再资本化”（dividend recapitalizations），也可能削弱企业投资能力，或削弱其抵御未来交易下行周期的能力。

穆迪评级表示，自2022年以来，“dividend recap”活动已大幅上升。随着公司出售和IPO仍然低迷，该机构预计这一活动在欧洲、中东和非洲地区将继续保持高位，因为私募股权公司正寻找向投资者返还资金的办法。

该评级机构估计，欧洲、中东和非洲地区的私募股权持有公司在达到通常会触发评级下调的杠杆水平之前，仍可再增加410亿欧元（460亿美元）债务。

退出渠道仍然“少之又少”

穆迪最新分析显示，这种做法仍主要限于表现最强、最有能力承担新增债务的公司，这意味着这种“显著的再加杠杆能力”可能支撑股息再资本化进一步升温。

不过，这并不能解决压在私募股权行业头上的退出积压问题。如今，基金持有公司的时间已远远长于通常的五到六年。

穆迪分析师Mayank Mallik表示：“根本问题在于退出机会少之又少——欧洲IPO市场一直疲软，而在上一轮加息周期之后，通常为大型企业战略收购提供资金的资本变得昂贵得多。总体而言，我们更关注整个私募股权生态系统对企业信用质量的影响——而这正是当前的关键传导机制之一。”

穆迪表示，私募股权发起人在挑选可进行股息再资本化的标的时一直保持“审慎”，其中服务业、消费品和制造业最为活跃。

Mallik指出，大多数股息再资本化都发生在那些业绩优于原始商业计划的公司身上，新债务通常会把杠杆率恢复到最初水平，而不会“实质性”影响退出机会。

他通过电子邮件告诉CNBC：“不过，确实有一点是，准备IPO的公司通常希望在进入市场前，先连续几年展示稳健的去杠杆记录。”

“如果IPO窗口意外打开，最近刚做过div recap的发行人可能无法抓住机会，这确实存在风险。任何进行div recap的公司，大概率都是基于前瞻性判断，认为短期内IPO市场不会开放。”

穆迪援引PitchBook数据称，向投资者的分配金额近年来大幅下降。私募股权分配额已从2022年占起始净资产价值的30%以上，降至目前约12%。

Mallik补充说：“如果私募股权退出积压持续过久，发起人可能会开始考虑将相对较弱的信用资产变现，这可能导致整个投资组合的信用质量恶化。”

他表示，这些风险比十年前更大，部分原因是面向寻求新增债务的发行人，相关文件条款如今“相当宽松”。

紧张的信贷市场暂时支撑再融资

投资组合公司的再资本化通常通过广泛银团贷款市场融资，由多家投行联合向借款人放贷，以分散风险。另一种方式则是通过高收益公司债发行或私募信贷借款筹资。

雷蒙德詹姆斯全球私募资本咨询主管Sunaina Sinha Haldea表示，目前仍有“可观的融资能力”支持这类再资本化，紧张的利差和稀缺的新贷款供给正在帮助维持市场需求。

她说：“如果盈利走弱、利差扩大或投资者撤资，可获得性可能收紧；而收购融资回暖则会给贷款方提供更多替代选择，而不是去为股东派息提供资金。”

Haldea指出，股息再资本化能提供流动性，缓解出售压力，但并不能最终解决估值缺口。

她通过电子邮件告诉CNBC：“投资者能拿回一些现金，但资产仍留在基金中，最终仍需要找到买家。”

“如果盈利增长确实创造了真实的举债能力，股息再资本化未必会破坏退出；但如果是借着对未来增长的预期去举债，那就是另一回事。更多债务意味着更少的财务灵活性，而且在企业价值相同的情况下，企业最终出售时留给股东的股权价值会更少。”