法国社会动荡、政治不稳定以及不断攀升的国家债务，周一早盘拖累法国资产，政府债券和巴黎上市股票均承压。

欧元兑美元最新下跌0.15%，兑英镑下跌0.13%。

法国10年期国债收益率跳升7个基点，尽管近期有所回落，但仍接近数十年来的高位。更高的收益率意味着政府在债务市场上的借款成本更高。法国2年期和30年期国债收益率分别上升2个基点和6个基点。

股市同样承压，CAC 40指数周一早盘下跌近1%。尽管法国约只有15%的收入来自国内，但近年来其表现明显落后于欧洲同行，其中银行股承压尤甚。

法国股市历来对所谓“OAT-Bund利差”扩大非常敏感，即法国相对德国所支付的额外债券收益率。当前这一利差已升至2010年代初欧洲主权债务危机以来的最高水平。法国收益率如今也高于意大利或希腊，意味着风险更高。

债券利差扩大引发市场对企业融资成本上升的担忧，也加剧了对更高税负和更严监管的恐惧。法国股市还受到奢侈品公司的拖累，这些公司正承受中国高端消费放缓的冲击。

“要么是债券市场在抗议，要么是民众在抗议”

上周末，数十万人走上街头，抗议政治僵局、生活成本以及公共服务状况，包括学校和医疗体系。

从巴黎到里昂、马赛等城市的大规模集会演变成建筑和汽车被点燃、与警方冲突以及超过2000人被捕的激烈场面。

RBC BlueBay Asset Management市场策略主管Mike Bell周一在CNBC《Squawk Box Europe》节目中表示：“如果你是国际投资者，正在考虑是否要投资法国债券，这并没有帮助。”

Bell说：“看起来要么是债券市场在抗议，要么是民众在抗议，或者两者都有。”

海外投资者持有的法国债务占比正在上升，从2022年初的约48%升至2026年初的近60%，这意味着在风险偏好下降的环境中，债券市场可能出现更大波动。

Bell补充说：“法国需要做的是把财政状况理顺，他们需要提高退休年龄——如果一个人平均能活到84岁，你不可能62岁就退休——但如果在他们开始谈这个之前就已经发生这些事，那你可以想象，如果试图把退休年龄提高到……我的意思是，在英国现在是68岁，法国街头会发生什么。”

“这让这个国家看起来并不容易治理，而他们现在正需要推动一些艰难的选择。”

预算挑战

法国基准借贷成本正逼近2002年以来的最高水平，投资者要求更高的风险溢价来为该国支出提供资金。

主要担忧包括明年总统选举的不确定性——极右翼的玛丽娜·勒庞在许多民调中领先——以及总理塞巴斯蒂安·勒科尔尼领导的少数派政府能否通过目前正在谈判的2027年预算。

法国的预算谈判日益艰难，并已导致勒科尔尼的两位前任下台。

分析人士表示，考虑到法国长期偏高的赤字占GDP比重以及疲弱的经济增长持续给政府借款成本带来压力，债权人要求采取强有力的财政整顿方案，以避免债务危机。

高盛欧洲股票策略师Sharon Bell周一在CNBC《Squawk Box Europe》节目中表示：“如果没有痛苦的措施，很难看到预算赤字下降。”

“法国企业的税负很可能会上升。我认为法国整体税负也可能上升，财政整顿意味着你要么少花钱，要么多征税。这些都非常棘手。”

“目前民调领先的勒庞谈到过在其任期内维持‘黄金预算[规则]’，但她并没有真正详细说明这将如何实现。”Bell继续说道。

“OAT-Bund利差之所以没有收窄，其中一个原因是投资者怀疑你不会看到任何财政整顿，也不会看到预算赤字下降。”

不过，评级机构KBRA主权评级高级总监Ken Egan指出，上周的债券拍卖显示，法国债务“仍然有非常稳固的基础需求”。

“整体上这是一个更偏避险的早晨，但法国显然承受了更多压力……市场会问的问题是，法国从这里开始究竟能多容易地取得进展。”Egan通过电子邮件表示。

迫近的债务危机？

高盛的Sharon Bell补充说，她并不认为当前情况需要欧洲央行采取紧急干预，欧洲央行“并不想”动用传导保护工具（Transmission Protection Instrument）等工具。

不过她表示，如果利差开始扰乱市场流动性，欧洲央行将选择使用这一机制。

她补充说，这样的举措在政治上会很敏感，可能要求法国在较长时期内实施更严格的财政改革，类似希腊、葡萄牙和爱尔兰在欧元区危机期间所经历的情况。

“有时候确实需要市场压力，而这正是我们今年看到的情况。”

与此同时，RBC BlueBay Asset Management的Mike Bell表示，法国正面临“非常真实的”主权债务危机风险。

“归根结底，他们需要把财政状况理顺。如果你哪怕只是提出真正需要做什么，你都不会当选；如果你在没有通过选举授权的情况下试图推动这些措施，那么街头就会出现骚乱。”

Bell补充说，在任何干预之前，下一任当选者与欧洲央行之间都将发生“一场激烈冲突”。除非各国遵守其过度赤字程序，否则央行不太可能出手；该程序规定，一般政府预算赤字不得超过GDP的3%。法国当前赤字约为5%。

法国央行行长Emmanuel Moulin上周告诉CNBC，法国收益率上升是由于政治不确定性，但他表示，“到2029年把赤字降回3%是可能的，这也是政府的目标。”