苹果刚刚交出了一份亮眼的季报，iPhone和Mac收入双双超预期。但内存成本的快速攀升正在蚕食利润，而服务业务增速的持续放缓又动摇了市场对苹果“生态系统溢价”的信仰。这家全球市值最高的公司，正面临一场硬件强劲与毛利率承压并存的结构性矛盾。
最新财报数据显示，苹果2026财年第四季度（截至2026年9月）营收1145亿美元，同比增长12%，高于此前9%—11%的指引上限；每股收益2.10美元（含0.05美元关税退款收益），高于高盛预期的2.01美元和市场一致预期的1.99美元。iPhone收入同比大涨17%至576亿美元，Mac收入增长24%至108亿美元，均显著超出预期，验证了苹果在涨价后需求弹性低于预期的判断。
不过，公司随后给出的2027年第一财季毛利率指引区间为45%至46%，较当季剔除关税退款后的46.9%下滑约140个基点，核心拖累正是内存成本的急剧上涨。
财报发布后，苹果股价盘后一度跌5%。华尔街也在重新评估苹果的盈利路径。高盛、摩根士丹利、摩根大通、美银均维持买入或增持评级，但措辞都在“硬件强劲”与“毛利率和服务增速双重逆风”之间寻求平衡。
iPhone与Mac拉动超预期，服务与穿戴掉队
苹果本季的核心逻辑可以概括为：硬件优于预期，服务与利润率承压。
在产品端，iPhone营收576亿美元，同比增长17%，比高盛预测高出10亿美元；Mac营收108亿美元，同比增长24%，远高于高盛预测的87亿美元，创下苹果史上最强9月季度Mac收入。
相比之下，iPad营收62亿美元，同比下滑10%，明显低于高盛预测的74亿美元；穿戴设备及配件营收83亿美元，同比下滑8%，也低于预期。美银分析师Wamsi Mohan指出，iPad下滑部分源于供给约束，以及上年同期A16 iPad发布带来的高基数效应。
服务营收313亿美元，同比增长10%，与高盛及市场一致预期基本吻合，但增速较2026财年第三财季的12%明显回落。服务毛利率为76.0%，略高于预期。整体毛利率为47.9%，高于高盛预测的47.8%和市场一致预期的47.5%，但其中包含约1个百分点的关税退款收益。剔除退款后，实际毛利率约为46.9%。
高盛认为，Mac与iPhone的超预期表现很可能得益于“更优定价以及低于预期的价格弹性”。这一判断对2027财年增长预期具有重要支撑意义：如果消费者对涨价的抵制低于预期，苹果通过定价传导成本压力的空间将好于市场此前担忧。
存储通胀：利润率的新压力源，且短期内看不到缓解迹象
存储芯片成本上涨，是本次财报季后各机构关注的核心风险变量，也是苹果管理层明确点名的主要压力来源。
苹果管理层在电话会议上表示，存储成本上涨在12月季度将进一步加剧，而且远不止持续一个季度；随着此前以低成本购入的库存逐渐消耗，抵消效应也会逐步减弱，这意味着产品毛利率“在好转之前还会进一步恶化”。
与此同时，Siri AI推出带来的额外云端推理成本，也在悄然侵蚀服务毛利率，并被计入服务销货成本。多家机构认为，这一影响目前相对可控，但其增量效应将随着AI功能扩张而上升。
摩根大通研报显示，存储相关约束已延伸至Mac和iPad供货，12月季度这两类产品都面临存储可用性不足的问题；iPhone Duo的供需缺口短期内也难以弥合。苹果管理层将存储成本涨幅定性为“前所未有”。美银证券在研报中也提到，苹果库存及采购承诺均显著上升，“主要由更高存储成本驱动”。
服务增速放缓：结构性问题还是周期性扰动
服务业务是此次财报后市场争议最大的议题之一。管理层预计2027财年第一财季服务收入同比增长8%至9%，低于市场预期约2至2.5个百分点，并将原因归结为第三方授权收入（即谷歌TAC相关收入）疲软、App Store移动游戏收入持续低迷、部分国家App Store商业模式调整，以及美国链接跳转交易的司法裁定影响，同时还叠加了约50个基点的汇率逆风。
摩根士丹利认为，上述趋势将使市场围绕AI对苹果服务业务潜在冲击的讨论升温。其最新预测显示，2027财年将是苹果自2023财年以来，首次出现服务收入增速低于10%的财年，预计同比增长9.3%。
不过，苹果管理层在电话会议上强调了“更长时间维度”的乐观预期：超过25亿活跃设备用户规模正以6%以上的年增速扩张，付费订阅用户超过15亿且保持双位数增长，新兴市场渗透率提升以及未来AI变现空间等，都被视为服务业务潜在增长的结构性支柱。
对于下季度盈利预测，各家机构均出现不同程度的调整。摩根士丹利将2027财年每股收益预期从9.90美元下调至9.85美元；摩根大通将2028财年每股收益预期从10.60美元下调至10.00美元；美银证券将2027财年每股收益小幅上调至9.15美元，但同时下调了2028和2029财年的预测。
高盛维持买入评级，12个月目标价390美元，对应当前股价约15%的上行空间；摩根士丹利和摩根大通的目标价则分别调整至350美元和355美元。多家机构共同指向的核心命题是：内存通胀持续的时间和幅度，以及服务增速何时触底，将是决定苹果下一阶段估值的两大关键变量。
