加密市场分析师Jamie Coutts表示，自2021年10月以来，加密市场前200大资产仅上涨5%，尽管年度新增代币供给增速已从26.5%降至3.3%，市场仍大致低于其长期趋势约35%。

Jamie Coutts称，前200大加密资产自2021年10月以来仅上涨5%，目前仍较长期趋势低约35%。

年度新增代币供给增速已从26.5%降至3.3%，而面向代币持有者的分配已增加至原来的五倍。

截至2026年8月，加密项目在代币回购上的支出约为6.38亿美元，而2025年全年为5.45亿美元。

自6月以来，山寨币总市值上涨约45%；到9月下旬，币安上市山寨币中有87%的交易价格高于其200日移动均线。

比特币ETF需求仍强于其他加密基金；在9月资金流入较强之后，以太坊和Solana产品的资金流入已放缓。

根据Coutts的说法，尽管代币发行方式以及向持有者返还价值的方式发生了重大变化，按市值加权的前200大加密资产在过去五年实际上几乎没有进展。他的分析显示，该市场目前较一条长期趋势线低约35%；这条趋势线自2017年以来年均增长约35%。

“供给吞噬了需求，”Coutts写道。他指出，多年来的代币发行在加密采用率增长的同时，也稀释了现有持有者的权益。

Coutts表示，此后新增供给增速已从26.5%降至每年3.3%，而面向代币持有者的分配已增加五倍。与此同时，需求也开始回升，形成了他所说的加密市场“回报时代”。

他的图表基于Bitformance按市值加权的前200大资产指数，以及可追溯至2017年4月的日度数据，并使用对数线性拟合来追踪市场的长期路径。35%的缺口代表当前水平与历史趋势之间的距离，图表也明确指出，其延伸部分并非预测。

随着回购增加，加密代币供给已放缓

除比特币之外，供给压力一直是一个持续存在的问题，代币会通过排放、投资者解锁时间表以及团队分配进入流通。

Coutts研究了自2021年以来至少有一次进入市值前100名的309种代币，发现有利于持有者的年度代币经济学调整数量，已从2021年和2022年的10项升至目前的32项。这些调整包括代币销毁、回购、手续费分配以及削减排放。

crypto.news此前报道称，根据英国《金融时报》援引Allium Labs的数据，2026年初至8月31日期间，加密项目在代币回购上的支出约为6.38亿美元。相比之下，2025年的可比数字为5.45亿美元，而2024年追踪到的购买总额仅为36.6万美元。

其中，Hyperliquid和Pump.fun占2026年总额的近90%。Hyperliquid通过其Assistance Fund将符合条件的交易手续费导入HYPE购买；Pump.fun则利用其产品收入回购PUMP。

代币解锁仍然是新增供给的来源，而需求疲弱时，可能会抵消由协议收入支持的回购。回购的效果取决于其规模、协议可用收入，以及回购的代币是被销毁还是由金库持有。

山寨币市场广度已从6月低点回升

近几个月来，山寨币市场整体需求有所改善，但涨势仍不均衡。

到6月底时，上述同一组资产中有84%的交易价格低于其200日均线。同期，山寨币总市值上涨约45%。

9月初，山寨币永续合约的总未平仓合约规模自2024年12月以来首次超过比特币未平仓合约；与此同时，除前10大加密资产之外的市场总市值升至2000亿美元以上。

Coutts的前200大资产指标覆盖了更长周期，包括2021年市场高点、2022年下跌以及之后的复苏。尽管近期山寨币有所改善，该指数仍仅比2021年10月水平高出5%。

ETF需求仍集中在比特币

美国现货比特币ETF在9月21日至25日当周吸引了23.9亿美元资金流入。同期，以太坊ETF吸引了6.898亿美元，Solana基金获得1.881亿美元。

次周资金流放缓。9月28日至10月2日的初步数据显示，比特币基金流入8290万美元。同期，以太坊基金录得1.18亿美元净流出，Solana ETF流入降至80万美元，Hyperliquid基金获得340万美元。

这些数据表明，在Coutts认为代币供给稀释效应正在减弱之际，加密投资产品之间的需求仍不均衡。发行量下降减少了进入流通的新供给，但持续的需求仍是方程式中的另一部分。