BlocksBridge Consulting在10月8日发布的《Miner Weekly》通讯中表示，随着比特币矿企寻求资金以交付大型人工智能和高性能计算合同，贷款机构对数据中心融资变得更加挑剔。

该咨询公司称，拿到AI客户只解决了融资难题的一部分。运营方仍需要资金购买计算设备、建设设施，并安装提供合同服务所需的电力基础设施。

BlocksBridge表示：“大额贷款机构对数据中心贷款的选择性越来越强，决定越来越取决于客户、合同以及项目完成路径。”

比特币矿企的AI借款成本取决于项目条款

对于IREN，通讯提到该公司6月1日宣布的一笔36.5亿美元GPU融资，用于支持其与微软的云合同。BlocksBridge将这笔融资的综合债务成本估算为6%。

根据报告，IREN在8月业绩中披露了另一笔24亿美元的融资安排，固定利率为9%。这笔融资支持该公司在Mackenzie的风冷扩张项目。

尽管两者利差达到3个百分点，BlocksBridge提醒不要将这两笔交易直接视为IREN借款成本的上升。两项协议支持的是不同项目，承担的风险敞口也不同。

该咨询公司还区分了设备融资与整个开发项目融资的差别。报告称，一项覆盖大部分GPU采购的融资，并不自动支付建筑、电力基础设施、施工意外支出和营运资金。

除了借款安排外，IREN在夏季继续增加客户承诺。正如crypto.news在7月20日报道的那样，该公司新增了28亿美元的多年期AI云合同，并将其年末年化收入目标从37亿美元上调至超过40亿美元。

在那项公告中，IREN表示，修订后目标中约85%已签约。公司还披露，与近期协议相关的GPU资本支出中，约45%已获得预付款。

IREN称，客户付款减少了这些部署需要直接融资的金额。公司7月更新显示，截至6月30日，其现金及现金等价物约为76亿美元，其中包括受限现金。

Cipher获得Google支持的同时也带来股东成本

除了利息支出外，BlocksBridge还指出，Google对Cipher Digital的Barber Lake项目提供支持，是一种包含股权成分的融资案例。

根据通讯中描述的2025年9月交易，Google同意为Fluidstack的14亿美元租赁义务提供担保，以支持项目融资。作为交换，Google获得了约占Cipher股本5.4%的认股权证，按备考口径计算，并受调整条款约束。

报告指出，该协议在某些情况下还允许以现金结算。如果行权换取股票，这些认股权证可能稀释现有股东，而Google的信用支持则有助于使该项目具备融资可行性，BlocksBridge称。

对于评估扩张成本的投资者而言，该咨询公司将认股权证、必要的股权投入、母公司担保以及项目现金限制，与利息支付一并纳入考量。

Cipher还单独获得了公司层面的借款能力。该纳斯达克上市公司在5月5日的业务更新中披露，与一组金融机构支持的2亿美元信贷安排。

根据该报告所覆盖的公司披露，这项循环信贷将在2030年3月到期，并附带最高再增加5000万美元额度的选项。

Cipher表示，该信贷的利率为担保隔夜融资利率（SOFR）加1.25至1.75个百分点。协议允许根据公司总债务与市值比率下调利率。

在交割时，Cipher表示该信贷尚未动用。公司将这笔借款能力用于流动性、营运资金和增长，包括其AI和高性能计算园区的建设与设备安装。

在同一更新中，Cipher披露了与一名投资级客户签订的第三个大型AI园区15年租约。公司还报告，第一季度营收为3500万美元，经调整EBITDA亏损为4800万美元。

IREN的可转换债务带有单独的股权条款

美国机构投资者也通过可转换债务提供了资金。IREN在5月通过高级票据融资30亿美元，票面利率为1%，2033年到期，依据其融资公告。

IREN表示，这笔交易包括26亿美元的基础发行，以及已全额行使的4亿美元超额配售选择权。公司根据144A规则向合格机构买家私募出售这些证券。

扣除费用和支出后，IREN披露净募集资金约为29.6亿美元。公司将2.013亿美元用于封顶看涨期权交易，并将剩余资金用于营运资金和一般公司用途。

IREN称，封顶看涨期权旨在在票据转股时减少潜在股东稀释。初始封顶价为每股110.30美元，是公司5月11日55.15美元股价的两倍。

IREN还披露了32.5%的转股溢价。公告称，除某些标准控制权变更情形外，投资者没有回售权。

资本支出已超过已披露的AI收入

BlocksBridge在8月20日的分析中表示，在9家公开矿企中，2026年上半年资本支出达到51.1亿美元，而直接披露的AI和高性能计算收入仅为3.412亿美元。

该咨询公司统计了公司范围内对硬件、物业、设备及其他生产性资产的采购。其中部分支出仍用于比特币挖矿，因此总额并不完全代表对AI的投资。

在第二季度，BlocksBridge统计到AI和高性能计算合计收入为2.058亿美元，较前一季度增长52%。

投资变化也波及一只美国交易所交易基金。根据8月21日的报告，CoinShares将WGMI更名为CoinShares Bitcoin Mining and Digital Power ETF，并扩大其可投资范围，纳入数据中心运营商、AI半导体公司、发电企业和先进计算业务。

CoinShares披露，截至8月18日，该基金持有29只标的，资产约为2.256亿美元。根据基金的投资政策，WGMI必须将至少80%的净资产投资于合格公司，并且不直接持有比特币，也不通过衍生品持有比特币。

更早前，BlocksBridge在6月的分析中使用VanEck数据估算，上市比特币矿企完成其计划中的AI基础设施项目大约需要500亿美元。

6月的估算中，IREN的资金缺口为211亿美元，其次是Riot Platforms的72亿美元和HIVE Digital的46亿美元。