周四快乐，顾问们！

在“Ask an Expert”栏目中，Diego Grassano 解释了顾问在信任代币化平台之前应检查哪些内容。

祝阅读愉快。

- Sarah Morton

国会停滞之际，华尔街正在制定自己的加密规则

在没有联邦框架的情况下，金融机构正在自行标准化合规与基础设施。

当参议院未能在9月15日推动《CLARITY Act》前进时，美国再次没有了全面的数字资产联邦框架，监管机构则开始填补部分空白。两天后，美国证券交易委员会（SEC）发布了一项“创新豁免”，允许某些场所交易链上代币化的美国上市股票。

但豁免不是成文法，它可以像被授予时一样轻易被收紧或撤销。这让金融机构面临一个现实问题：在等待期间该建什么？对顾问而言，答案比华盛顿谁赢谁输更重要。

上周在 Crain’s New York Business 的一场活动中，这个问题贯穿始终，无论讨论的是代币化、合规还是网络安全。最接近实际工作的人并没有等待国会，他们是在为现实世界搭建系统。

OKX 法务副总裁 Adam Schumann 说明了法律层面的难题。美国公司要同时面对联邦法规、联邦机构、州法律和州监管机构，而这些主体的推进速度并不一致。他说：“你希望有总体一致性，但你不会达到完全统一。”企业只能按州、按国家逐步处理，其余部分则由监管机构补上最紧迫的缺口。

这种拼接式体系是有成本的。Uphold 首席财务官 Aravind Raju 表示，由于公司需要为各州要求定制解决方案，合规部门如今已成为公司最大的部门之一。随着规则变得更清晰、更一致，他预计这些资源可以重新分配。对顾问来说，这意味着合规是这些平台开展业务的真实成本，而那些能更好管理合规的公司将占据优势。

你可能会以为，这种重复会推动行业走向共享基础设施。相反，今年许多机构为代币化资产、稳定币和证券账本推出了私有、封闭网络，而这些网络彼此之间并不容易互通。负责清算与结算技术的 Twilight 首席执行官 Lewis Tuff 表示，结果就是每家公司都在重复搭建同样的连接。

风险则朝着相反方向移动，走向分离。早期加密公司把交易、托管和清算都包在同一屋檐下。如今，传统托管机构持有数字资产，而执行交易的场所与保管资产的机构正越来越分离。这意味着没有任何单一实体需要承担所有关键职能，也不必成为单点故障。合规和安全也在变化，从年度证明和定期审查转向每笔交易都持续运行的检查。

这一切并不需要国会批准，这正是重点所在。在没有全面框架的情况下，行业正在向一些未来法律很难忽视的做法靠拢：经过验证的交易对手、交易与托管之间清晰的分工，以及永不停歇的合规运行。

这些做法最终会成为通往立法的桥梁，还是立法的替代品，目前仍未可知，但方向很明确。Raju 给出了一个预测。他说，三年内，“随着代币化国债和货币市场基金变得司空见惯，我们大概会停止使用‘crypto’这个词。”

如果他说得对，那么现在在没有成文法指引下搭建的基础设施，其影响将远超本轮周期。

- Eric Soufer，Tusk Strategies 合伙人兼先进技术负责人

Ask an Expert

问：监管脆弱性：机构把资本投入建立在临时 SEC 豁免和州级变通办法之上的基础设施，风险有多大？

主要风险在于，把长期资本投入到可能只获得临时运营许可的基础设施中。豁免可以帮助机构起步，但如果这些许可发生变化或到期，它们需要有可信的应对方案。我会希望看到清晰的所有权、隔离托管，以及一条经过测试的退出路径，让投资者能够取回自己的资产。

问：解决碎片化：机构如何在不损害安全或监管隔离的前提下，连接彼此孤立的私有区块链？

机构需要在不失去所有权、合规或隐私控制的情况下连接网络。跨链桥正在改进，但仍然带来真实的安全和运营风险。在监管标准仍然碎片化的情况下，我会把法律上被认可的所有权记录保留在原始链上，并允许有担保、可赎回的表示在其他链上流通，同时在两个网络上都执行资格和转让限制。

问：顾问可执行的要点：在联邦投资者保护仍悬而未决时，财务顾问应使用哪些标准来审查代币化平台？

我会先问两个问题：我的客户到底拥有什么？他们如何把钱取回来？然后检查谁持有资产、谁独立核验数据，以及平台失败时会发生什么。还要仔细看费用、利益冲突和提现限制。如果顾问无法向客户清楚解释所有权结构、风险和回收流程，那么尽职调查就还没有完成。

- Diego Grassano，Shyft 商务总监；Lumia 首席产品官

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