AI交易看起来正处在一个拐点。

就在9月下半月，这笔交易整体上还进展顺利，部分原因是市场对Meta的Muse AI智能体感到兴奋。就在两周前，市场还触及了最新的历史高点。

通胀和油价正在加剧市场对长期利率走高的担忧，并促使美联储上调短期利率。

资本需求极高，正在推高利率。

利率上升意味着借贷减少，而这又意味着AI建设支出减少。

AI基础设施支出减少，意味着那些资本开支受益者的盈利可能低于投资者此前预期——比如芯片制造商，以及为数据中心建设和提供系统的各类配套公司。

AI建设放缓，也意味着商业化变现的路径可能会更长。

而财报表现仍未能拿出市场想看到的结果。投资者比以往任何时候都更担心，AI超大规模云厂商投入了巨额资金，却没有展现出足够成果。Meta本周发布财报后，尽管业绩和指引都偏乐观，股价仍然下跌。

换句话说，这是一团复杂局面，而在过去一周集中爆发。围绕CoreWeave和“新云”公司的紧张情绪，甚至促使英伟达首席执行官黄仁勋出面安抚投资者对该行业健康状况的担忧。

黄仁勋周四对CNBC表示：“新云的需求强劲到爆表。”英伟达持有CoreWeave的股份。

晨星财富首席多资产策略师Dominic Pappalardo表示，随着利率上升，市场突然意识到，CoreWeave和其他“新云”公司要让其数据中心投资实现回报的时间缓冲正在缩短。

这是因为，更高的利率会抬高它们的债务负担，并进一步增加借款成本，从而缩短这些投资在产生回报前所拥有的缓冲空间。

Pappalardo说：“在它们真正实现这些利润之前，必须承担的融资成本正在上升。所以它们更早取得回报的压力也更大了。”

他说，这不仅是因为借贷成本上升，还因为政府和其他AI支出方之间对资本的竞争加剧，使融资变得更难获得。与此同时，美国国债提供了近乎无风险的回报，收益率处于大约20年来最高水平，这也吸引了投资者。

Renaissance Macro Research创始人Jeff deGraaf表示，还有另外几个因素也帮助对AI交易形成下行压力。

其中之一是市场技术面。他表示，在5月和6月，他看到AI建设相关股票出现了极端的动量读数，这种情况不可能长期持续，这意味着这笔交易终将反转，尤其是在估值和投资者预期都已升至很高水平的情况下。

另一个因素是美联储加息。围绕AI基础设施的大量借贷和支出推动了经济增长和通胀，但也促使美联储立场变得更偏鹰派。美联储在9月会议上加息，且市场预计年底前还会再加一次。

deGraaf说：“他们加息，这对那些债务负担不重、甚至已经发债的公司来说，可能暂时看起来无关紧要，或者似乎无关紧要，但在某个时点往往还是会产生影响。我认为这正是你现在看到的情况。”

他还说：“信贷市场某种程度上已经在CoreWeave这类公司以及整个建设链条中找到了一个薄弱环节，而高利率正在产生影响。”

deGraaf表示，这一连串事件与以往的泡沫颇为相似。投资者先是对一项新技术感到兴奋，预期和股价随之飙升，随后利率上行，信贷状况恶化。

他说：“这是一个已经被反复验证过的剧本。”