外国资金持续涌入美国大型科技股、云服务企业债券和电网基础设施，正在让美元与AI投资周期的联系更加紧密。路透社报道，近期AI估值承压时，避险资金更多流向日元和瑞郎，美元并未获得同等支撑。

美元目前尚未形成持续走弱趋势。市场真正关注的是，如果AI交易出现持续逆转，美股调整是否会进一步传导至信用、增长和利率，并改变美元过去的避险逻辑。

据路透社报道，外国资金流入美国股票的规模已创纪录，但外国直接投资相对落后。这意味着新增资金更多来自可快速调整仓位的机构投资，而非长期实体投资。

富国银行全球外汇策略主管埃里克·纳尔逊（Erik Nelson）将这类资金称为对价格敏感的“热钱”。加拿大帝国商业银行资本市场外汇策略师诺亚·巴法姆（Noah Buffam）指出，AI投资热潮推高美国增长和利率预期，也成为美元走强的重要支撑。

但当AI估值受到质疑时，市场反应开始出现变化。近期避险资金更多流向日元和瑞郎，美元表现相对有限，使其对美国科技资产的敏感度受到更多关注。

野村G10外汇策略主管多米尼克·邦宁（Dominic Bunning）表示，如果AI交易逆转，美元是否仍能像过去一样获得避险支撑已经不那么确定。不过，投资者目前仍倾向逢低买入，真正持续的资金撤离可能需要数月甚至数年。

利率优势仍是美元的重要支撑。高盛对1983年以来九轮紧缩周期的研究显示，美元通常在首次加息前走强，但加息后的表现并不一致，关键在于利率路径背后的经济原因。

如果通胀改善而增长保持韧性，风险资产可能继续受益；如果政策转向源于增长疲弱，股票和美元的表现都会受到更复杂的影响。

这也是AI投资回报影响美元的主要传导路径。如果企业削减资本开支，美国增长预期可能下降；若美联储随后转向降息，美元的收益率优势也会收窄。

纳尔逊指出，科技股调整本身不足以判断美元方向。2000年3月纳斯达克见顶后，美元仍维持强势近两年，直到企业倒闭、信用市场承压以及全球增长格局变化后才明显转弱。

因此，市场更关注AI调整是否会演变为美国自身的信用问题。若数据中心和基础设施投资难以兑现回报，高负债企业的信用利差可能扩大，并迫使企业削减资本开支，进一步影响硬件、工业设备和能源需求。

局部压力已经出现。路透社报道，近期部分高负债新型云服务企业的信用违约互换利差明显扩大。丰业银行首席外汇策略师肖恩·奥斯本（Shaun Osborne）表示，信用市场已经出现承压迹象。

不过，如果冲击进一步演变为全球美元融资紧张，美元仍可能重新获得买盘。2008年和2020年3月都曾出现类似情况：投资者为偿还美元负债集中买入美元，短期推动美元走强。