英国 AI 算力公司 Nscale 正准备赴纽约证券交易所上市。市场关注点不只在融资规模和估值，还在于这家公司对少数大客户的高度依赖，这将再次检验投资者对 AI 基础设施公司的接受度。
两大客户占去大部分合同
根据招股文件，Nscale 自两年前从澳大利亚加密矿企 Arkon Energy 分拆出来后，已累计拿下超过 1030 亿美元合同。不过，其中约 85% 来自两份大单。
一份是到 2033 年向微软提供总额 438 亿美元算力服务的协议，另一份是与 Anthropic 签署的 446 亿美元供应协议。也就是说，公司的未来收入预期，主要系于这两家客户。
Anthropic 这份协议还附带条件。文件显示，协议能否落地取决于 Nscale 是否拿到融资；如果公司未能达到文件所称的“严格”里程碑，Anthropic 也有权退出或取消协议。
AI 基建公司普遍面临集中风险
Nscale 的情况并非个例。随着大模型训练和推理需求快速上升，AI 基础设施行业正越来越集中于少数云厂商和模型公司。
Sona Asset Management 此前在一篇被英国《金融时报》引用的研究中提到，不少 AI 基建供应商都依赖有限数量的客户。比如，CoreWeave 有 67% 的收入来自微软；数据中心建设商 Applied Digital 则有 67% 收入来自 Oracle，另有 30% 来自 CoreWeave。
这类结构并不一定意味着业务脆弱，但也意味着，一旦核心客户调整采购节奏、资本开支或合作策略，影响可能迅速传导到整条产业链。
拟融资 30 亿美元，半年亏损扩大
据《金融时报》报道，Nscale 计划上市时的估值约为 350 亿美元。彭博则称，公司拟在此次 IPO 中融资 30 亿美元。
从财务数据看，Nscale 仍处于高投入阶段。截至 6 月 30 日的六个月内，公司营收为 1.406 亿美元，较上年同期的 1040 万美元大幅增长；同期净亏损则从 3.69 亿美元扩大至 10.2 亿美元。
本月早些时候，Nvidia 同意向 Nscale 提供 10 亿美元可转债融资，这笔资金属于总规模 31 亿美元融资方案的一部分。此前，Nscale 在由 Aker ASA 和 8090 Industries 领投的 20 亿美元 C 轮融资中，估值为 146 亿美元。
Nscale 的可比公司包括 CoreWeave、Nebius、Lambda 和 Crusoe。其数据中心分布在挪威、葡萄牙、得州和西弗吉尼亚州。董事会成员还包括前 Meta 高管 Sheryl Sandberg、Nick Clegg，以及前 OpenAI 高管 Fidji Simo。
