富国银行将Adobe的股票评级从“增持”（Overweight）下调至“减持”（Underweight），目标价从270美元降至225美元。富国银行认为，Adobe第三季度业绩已显现增长疲软迹象，而公司第四季度新增年度经常性收入（ARR）需要较第三季度近乎翻倍，才能实现全年目标。此外，人工智能领域的竞争加剧、缺乏产品提价以及首席执行官和首席财务官职位的管理层过渡，进一步增加了公司2027财年业绩指引面临的风险。Adobe股价目前报242.27美元，今年以来累计下跌约31%。

第四季度新增经常性收入需环比翻倍，全年增长目标面临挑战

Adobe第三季度营收同比增长12%，表现略好于近期趋势，并维持2026财年年度经常性收入增长10%的指引。

不过，富国银行认为，公司第三季度业绩已经显现出增长压力，特别是新增年度经常性收入的表现，使第四季度实现全年目标的难度明显增加。

根据富国银行测算，Adobe第四季度净新增年度经常性收入需要达到第三季度的近两倍，才能完成既定全年增长目标。

年度经常性收入是衡量订阅制软件企业经营表现的重要指标，反映公司现有订阅合同对应的年度收入规模。净新增ARR则用于衡量扣除客户流失及订阅规模缩减等因素后，公司新增的经常性收入。

富国银行认为，Adobe要在单个季度实现如此明显的增长加速，存在较大的执行风险。

尽管如此，Adobe仍保持较高的盈利能力，过去12个月营收增长约12%，毛利率达到89%。

企业AI预算份额流失，Adobe核心创意软件面临竞争

除短期业绩压力外，富国银行还对Adobe在人工智能竞争中的市场地位表示担忧。

该行援引一项首席信息官（CIO）调查指出，在企业评估和分配AI相关技术预算的过程中，Adobe正在失去预算份额。

这意味着，随着企业增加对人工智能软件及相关工具的采购，Adobe未能充分分享这一轮技术支出增长，部分预算可能转向其他服务提供商。

与此同时，Adobe传统创意软件业务面临的竞争也在加剧。

富国银行分析师Michael Turrin指出，竞争压力上升的时间点对Adobe尤其不利，因为公司同时面临短期增长目标较高及未来经营前景不确定性增加的问题。

随着生成式AI技术逐步应用于图像设计、视频制作和内容创作，Adobe需要在现有创意软件业务中保持竞争力，同时推动AI功能转化为新的订阅收入。

缺乏提价支撑叠加管理层变动，2027财年指引风险上升

富国银行进一步指出，Adobe尚缺乏新的产品提价措施，而价格增长此前能够为订阅制软件企业提供重要的收入增长支撑。

在缺少提价推动的情况下，Adobe未来收入增长将更加依赖客户数量增加、现有客户扩大订阅规模及新产品商业化。

与此同时，Adobe正经历涉及首席执行官（CEO）和首席财务官（CFO）职位的管理层过渡。

富国银行认为，在业务竞争压力加剧、增长目标面临挑战的情况下，管理层调整进一步增加了2027财年初步业绩指引的不确定性。

因此，即使Adobe第三季度营收保持两位数增长，富国银行仍认为公司未来的增长前景已经出现风险，需要下调股票评级及估值目标。

华尔街对Adobe前景存在分歧，多家投行维持谨慎评级

Adobe第三季度财报公布后，华尔街机构对公司的经营前景给出了不同判断。

瑞银将Adobe目标价上调至255美元，维持“中性”评级，认为公司整体业绩表现相对稳定。

Baird将目标价上调至250美元，但指出第三季度业绩好坏参半，年度经常性收入增长出现放缓。

Stifel维持“持有”评级，目标价225美元，继续对公司短期前景采取谨慎态度。

Oppenheimer则维持“与大盘持平”（Perform）评级，关注Adobe在人工智能及免费增值产品策略方面取得的进展。

与此同时，Adobe预计今年假日购物季由AI驱动的零售网站访问流量将增长130%，反映出人工智能正在进一步影响消费者的信息搜索及购物行为。

不过，对Adobe自身而言，如何将生成式AI的广泛应用转化为订阅业务增长，仍是投资者关注的主要问题。

富国银行此次下调Adobe评级，主要反映出对公司增长持续性的担忧。尽管Adobe目前仍拥有较高的毛利率及稳定的订阅收入基础，但第四季度新增ARR目标较高、企业AI预算竞争加剧以及管理层变动，使其短期和2027财年的业绩前景面临更大压力。