在当下市场，没有任何单一指标能定义什么是 Series A，或者该如何融资一轮 Series A。今年的 TechCrunch Disrupt 上，三位投资人向创始人分享了融资建议，其中一人还附带了警告：随着资金涌入 AI、营收数字被抬高以证明高得离谱的估值合理，市场修正可能最早在 2027 年到来。

这一警告来自 Peak XV 的管理合伙人 Shailendra Singh。他与 Index Ventures 合伙人 Jahanvi Sardana 以及 Bessemer 合伙人 Jenelle Teng Wade 同台发言。Singh 说：“种子轮和风险投资，我从未见过它像现在这样失调。”他补充说，这是他见过最难融资的市场之一。

他继续表示：“要说服任何顶级机构相信你是少数几家能够突围的特殊公司之一，门槛很高；而且你可能拿到的条款、能筹到多少资金、以及融资条款会有多大差异，都非常大。”事实上，如今常见的情况是，一家公司试图以多达三种不同价格同时完成一轮融资。“这简直是市场过热的疯狂信号，”他说。

Sardana 补充说：“我们把它叫作‘tranchopalooza’。”她指的是融资轮被拆分成多个 tranche，也就是不同批次、不同部分的做法。

除了警告之外，这些投资人还列出了他们在 Series A 路演中寻找的要素。首先，是一个有说服力的故事：为什么这位创始人有机会打造出一家大公司。Singh 还补充说：“能够吸引非常高质量人才的创始人有优势。”

创始人做什么也很重要。Teng Wade 说，资金正在流向国防、机器人和 AI 基础设施等领域。她还指出，基础模型公司正朝着垂直整合方向发展，也就是自己承担更多技术栈，但新玩家仍有空间，包括出租 AI 计算能力的 neo-clouds，以及专注于 AI 研究的 neo-labs。

与此同时，指标仍然很有帮助，但它们的定义已不如过去清晰，尤其是在 AI 这样的时代，运营一家公司成本极高。Teng Wade 举例说，她所在的公司在 Anthropic 早期评估过这家公司，当时其利润率为负，而且在算力上投入巨大。

不过，她团队中的一位合伙人认为，AI 会“在前沿模型的价格溢价方面，变得比我们以往预期的一切都更大”，她说，“会成为其他类型软件的替代品。”其逻辑是，即便利润率亏损，只要公司最终成为前三名玩家，市场规模也足以带来回报。Anthropic 目前据报道正准备以约 2 万亿美元的估值推进 IPO。该公司本月告诉投资者，其调整后口径下已实现盈利，但这一指标不包括部分成本。

这些投资人还谈到了在这样一个市场里保持诚实的重要性——在头条估值之外，夸大的年度经常性收入（ARR）数字也在四处流传。Singh 说：“我会告诉创始人，如果你展示一张累计收入或累计 ARR 的图表，那就是一个巨大的危险信号。”他说，“这意味着你的时间序列数据不好，因为累计数据是一个大谎言。”Singh 还补充说：“公司在牛市周期中如何呈现自己、如何参与其中，保持智识上的诚实非常重要。”

Singh 说，市场充满“假阳性”，因为“总不可能每家公司都会成功。这是我在过去二十年里见过最乐观的风险投资世界，通常这就是一个信号。我认为 2027 年会不一样。我认为我们会看到一次修正。”

最后，主持人请三位嘉宾给创始人至少一条临别建议。Singh 先发言，他提醒创始人，打造一家公司是人能做的“最痛苦的事情之一”。说完这些，他表示：“接受它。”他还敦促创始人不要仓促行动，要警惕产品与市场匹配度薄弱的问题，并始终对自己要解决的问题保持很高标准。

Sardana 说，知道如何推销很重要，但创始人也要小心，不要让这反过来决定自己要做什么。她继续说：“感觉像是[创始人]在根据什么项目能拿到融资来决定做什么，这真的很可怕。”与此同时，Teng Wade 说，她过去常给创始人的建议——对预测和融资诉求保持保守——现在已经不太适用了。

“我现在会说，大胆一点，直接提出你的要求，”她说，然后看看市场如何反应，“再据此调整。”