要点
- AI动能交易急剧降温，高贝塔动能组合年内涨幅悉数回吐，SOX近9个交易日相对标普500的表现创逾20年来最差纪录
- Meta财报加剧市场对AI资本支出回报的担忧，对冲基金加速削减风险敞口，系统性策略做空杠杆升至五年高位
- 与此同时，资金转向低波动、盈利质量更高的资产，防御性策略重新走强
10月23日，市场对AI投资回报的疑虑进一步升温。高盛交易台将本轮AI及半导体板块的集中抛售称为“自DeepSeek冲击日以来最差表现”，Meta财报引发的AI投入成本与回报之争，成为本轮跌势加速的催化剂。
抛售正在从股价层面蔓延至投资组合。高盛Prime数据显示，对冲基金基本面多空净杠杆率已降至过去一年的第1百分位，全球AI股票多空比也跌至第6百分位；与此同时，瑞银数据显示，系统性策略的做空杠杆率已升至过去五年的第99百分位。
市场风格也随之转变。随着高贝塔动能交易退潮，低波动与盈利质量因子重新走强，资金开始从追逐高弹性资产转向更注重防御性与盈利确定性的策略。AI交易能否重新获得支撑，取决于市场对巨额资本支出回报的重新评估。
年内涨幅悉数归零，动能交易遭遇重挫
数据显示，高盛高贝塔动能配对组合（GS High Beta Momentum Pair）在6月峰值时年内涨幅一度达到约70%，截至10月已将涨幅全部回吐。无约束动能策略（Unconstrained Momentum）也正经历全球金融危机以来最严重的回撤，仅次于疫情冲击期间。
高盛交易台表示，上周四，前期强势股再度遭遇集中抛售，AI及半导体板块表现尤为疲弱。Meta财报加剧了市场对AI资本支出回报率的疑虑，投资者开始重新权衡巨额投入能否转化为相应收益。
半导体板块的跌势尤其突出。据Peter Callahan的数据，自10月12日起的9个交易日内，SOX相对标普500下跌约13%，创下逾20年来同等时间窗口内的最大相对跌幅，处于历史分布的第1百分位。
持续下跌也将SOX推至200日移动均线附近，这是该指数自2025年6月以来首次触及这一关键技术位置。该均线能否提供支撑，将成为观察半导体板块调整是否进一步深化的重要指标。
对冲基金加速去风险，做空杠杆升至高位
据高盛Prime数据，基本面多空净杠杆率本月下降3.1个百分点至49.4%，处于过去一年分布的第1百分位、过去三年的第4百分位，显示对冲基金正在显著压缩净市场敞口。
全球AI股票多空比已降至过去一年的第6百分位，动能因子敞口也跌至2025年6月下旬以来的最低水平。不过，从五年历史分布看，动能因子敞口仍处于第73百分位，尚未降至长期低位。
做空端则持续升温。据瑞银数据，系统性策略的做空杠杆率已接近过去五年高位，处于第99百分位。但做多杠杆率也升至第94百分位，说明多空两端的杠杆均处于高位，市场并非单纯转向单边看空，而是正在重新调整仓位与风险敞口。
低波动与盈利质量走强，资金转向防御
随着高贝塔动能交易退潮，低波动因子近期表现强势，重新成为资金青睐的配置方向；盈利质量因子同样走强。据高盛Prime数据，其敞口已升至过去五年高位。
高盛交易台指出，在行业、板块和因子中性调整后，高盛质量指数过去三个月上涨约20%，相当于约13倍波动率的表现，主要受低质量股票大幅跑输推动。
这一变化表明，资金正从追逐高增长、高弹性的资产，转向更看重盈利质量与业绩确定性的标的。随着投资者重新评估AI资本支出的成本、回报及兑现周期，相关资产的估值重估可能仍将持续。
