Alphabet(GOOGL.O)与微软(MSFT.O)将于周三美股盘后公布最新季度财报。在大型科技公司持续扩大人工智能基础设施投入之际，投资者关注点正集中到两个指标：云业务增长能否继续加速，以及快速膨胀的资本开支正在多大程度上侵蚀自由现金流。

两家公司面临的市场预期已有明显分化。彭博社数据显示，自7月底上一轮财报以来，微软股价累计上涨约36%，当时Azure录得四年来最快增速；Alphabet同期下跌6.3%，此前公司大幅增加AI资本开支，导致自由现金流转负。

周三的财报将进一步检验两家公司能否用云业务收入增长证明AI投资正在形成回报。

FactSet调查显示，分析师预计微软截至9月底的2027财年第一季度调整后每股收益为4.71美元，营收906.2亿美元。去年同期分别为每股4.13美元和776.7亿美元。

Azure仍是最核心的观察指标。华尔街预计其收入同比增长约44%至45%，高于上一季度的43%。微软此前调整财务披露方式，本季度将首次单独公布Azure收入，而非仅披露增长率，分析师预计该业务季度收入约323亿美元。

在支出端，微软本季度资本开支预计达到约510亿美元，较上一季度增加100亿美元。高额投入已经明显压低现金流，巴伦周刊援引市场预期称，季度自由现金流可能降至79.9亿美元，同比减少69%。

更长期看，彭博社汇总的分析师预测显示，微软2027财年资本开支可能超过1900亿美元，比上一财年的约1160亿美元增加65%；同期自由现金流预计降至不足320亿美元，随后在2028和2029财年重新回升。

因此，市场对Azure增长的要求正在提高。KeyBanc分析师杰克逊·阿德（Jackson Ader）预计，微软2027财年前两个季度Azure仍有望加速增长，并指出公司第四季度还计划新增31座数据中心，为后续业务扩张增加算力供给。

Alphabet面对的现金流压力更为突出。华尔街预计其第三季度总营收约1280亿美元，同比增长25%；Google Cloud收入预计达到约290亿美元，较上年同期约150亿美元增长约90%，明显快于第二季度81%的增速。云业务营业利润预计接近100亿美元，同比增幅约171%。

Google搜索广告仍保持增长。巴伦周刊数据显示，其搜索业务有望录得2021年以来最快的年度销售增速，YouTube广告收入今年预计增长约12%。但当前市场焦点已经明显转向AI基础设施需要消耗多少现金，以及这些投入何时转化为持续收入。

市场预计Alphabet今年资本开支可能超过2000亿美元，较去年的910亿美元增加一倍以上。公司上季度已经表示，2027年资本支出还将“显著增加”。按照目前进度，今年下半年Alphabet可能还需投入约1200亿美元。

资本开支已经在上一季度超过经营现金流。彭博社汇总的预期显示，Alphabet今年自由现金流可能为负36亿美元，2027年进一步降至负300亿美元，到2028年才重新转正。公司2025年自由现金流约730亿美元。

现金需求也改变了Alphabet过去长期依靠回购向股东返还资金的模式。巴伦周刊称，公司此前连续两个季度没有进行股票回购，为2017年以来首次；过去九个月，Alphabet新增约770亿美元债务，并在今年上半年通过股票发行融资300亿美元，同时发行190亿美元强制可转换优先股。

截至6月底，公司还披露约9000亿美元未来供应与租赁义务。随着AI数据中心、芯片和长期算力合同持续扩大，投资者正在更严格地评估这些承诺与未来现金流之间的匹配程度。

云业务依然是市场衡量AI商业化进度最直接的指标之一。微软依靠Azure出售云计算、存储和AI基础设施服务，Alphabet则通过Google Cloud以及自研TPU扩大AI算力收入。

近期公布的Anthropic上市文件进一步显示两家公司与AI客户之间的长期绑定。Anthropic未来数年承诺向Google采购至少1140亿美元云服务，并承诺向微软采购约450亿美元算力，无论相关容量最终是否全部使用。

这类长期合同为未来收入提供一定可见度，但大型科技公司的前期投入规模也同步上升。微软和Alphabet五年期信用违约掉期价格上周五均触及纪录水平，其中Alphabet相关合约10月以来上涨约16%，微软上涨近9%，显示债券市场同样开始更加关注AI支出和资产负债表压力。

周三盘后的财报中，微软Azure能否延续加速增长、Alphabet Google Cloud能否保持接近90%的高增速，以及两家公司对未来资本开支和自由现金流给出的最新指引，将成为市场判断这轮AI基础设施投资回报进度的关键依据。