要点
- 巴克莱下调戴尔股票评级后，戴尔股价大跌
- 分析师预计AI服务器收入将达到750亿美元
- 内存价格上涨可能掩盖企业需求走弱
戴尔科技（NYSE: DELL）在10月15日继续扩大跌势。此前，巴克莱下调了这家电脑和服务器制造商的评级，并警告称，飙升的硬件收入可能更多反映的是零部件价格上涨，而不是企业对人工智能的采用出现了实质性加速。
戴尔股价周三下跌约11.4%，创下一年多来最差单日表现，随后在周四再度承压。此次下跌发生在2026年一轮惊人上涨之后——该股全年累计涨幅一度超过300%，使投资者对增长放缓的迹象变得愈发敏感。
为何巴克莱在给出750亿美元AI预测的同时下调戴尔评级
巴克莱分析师Tim Long将戴尔评级从“增持”下调至“持平”，并将目标价从603美元下调至574美元。
这位分析师还下调了慧与科技（Hewlett Packard Enterprise）和NetApp的评级，认为企业硬件公司在没有明确证据表明企业正在大幅加快AI基础设施投资的情况下，已经享受了可观的股价涨幅。
Long预计，戴尔的AI服务器收入将在当前财年达到约750亿美元，并可能在2028财年增至约1000亿美元。
不过，他预计未来两年增长将放缓，因为内存价格将恢复正常。
戴尔此前公布的财报显示，其AI服务器积压订单达到950亿美元，表明客户需求依然强劲。
因此，分歧不在于AI服务器是否在创造业务，而在于收入还能以多快的速度继续扩张。
内存价格上涨引发对戴尔AI增长的质疑
巴克莱论点的核心之一，是内存价格上涨对硬件销售的影响。
当内存组件变得更贵时，服务器制造商可以把部分额外成本转嫁给客户，从而推高报告收入，即便销量并没有出现相应增长。
随着服务器价格在整个行业内上涨，这一效应变得尤为重要，反映出高端内存和其他组件的短缺。
巴克莱认为，近期部分企业收入走强，更多归因于这种定价环境，而不是企业更广泛地转向自建AI系统。
这种区别很重要，因为由价格上涨带来的收入，一旦组件市场稳定下来，增速可能放缓。
戴尔的AI服务器业务利润率也相对较低。Long估计其营业利润率约为5%，这意味着销售快速增长并不一定会转化为同样快速的利润扩张。
戴尔、慧与科技和NetApp面临更广泛的AI估值考验
此次下调评级影响了多家企业科技公司，显示投资者正在重新审视整个AI硬件板块。
慧与科技10月14日下跌约8.2%，NetApp则下跌约6.9%。两家公司都面临估值和企业AI采用速度方面的担忧。
戴尔此前曾在AI积压订单增加、更强劲的盈利以及基础设施支出预期上升的支撑下大幅上涨。
而现在，市场正在质疑，预期中的收入增长是否足以支撑如此迅速扩张的估值。
与此同时，最新的AI信贷压力也凸显出另一项挑战：一些购买计算基础设施的公司面临越来越高的融资成本。
这最终可能影响订单，因为客户可能推迟建设或削减计划支出。
尽管如此，巴克莱并未表示戴尔的AI服务器业务正在失败。其预测仍意味着可观的收入扩张，而管理层对长期需求依然乐观。
对投资者而言，核心问题在于：在内存价格稳定后，戴尔能否将其庞大的积压订单转化为持续的盈利增长，而不仅仅是受益于更高的硬件售价。
