宇树机器人尚未登陆公开市场，但链上交易员已经先行给出更高定价。Allium 分析显示，Hyperliquid 上相关预 IPO 永续合约对应的公司估值接近 380 亿美元，而其 IPO 估值约为 90 亿美元。

这意味着市场对这家中国机器人公司的预期明显偏高。宇树成立于 2016 年，总部位于杭州，产品覆盖四足机器人和人形机器人。Allium 报告称，公司去年营收为 2.53 亿美元，同比增长 335%，人形机器人出货量超过 5500 台。

预 IPO 合约已形成活跃交易

Hyperliquid 近年因链上永续合约交易走红。这类产品允许交易者在没有到期日的情况下做多或做空，并可使用杠杆。基于这套基础设施，市场已从加密资产扩展到黄金、原油等品类，近期也开始覆盖准备上市的未上市公司。

Allium 提到，类似合约此前已有一定参考价值。7 月，中国存储芯片公司 CXMT 的预 IPO 合约价格，与其在上海开盘价的偏差仅约 2.5%。6 月，交易员对 SpaceX 上市首日高于 135 美元发行价的判断也较为接近实际结果。

当前价格远高于发行价

目前，宇树在 Hyperliquid 上有两个相关市场，分别由 Trade.xyz 和 Paragon 运营。Allium 数据显示，两者合计未平仓合约约 910 万美元，累计成交额约 5900 万美元。

两组合约在同时活跃时，平均价差仅 1.6%，最近成交大致在 92 美元和 94 美元附近。按这一价格计算，较 IPO 发行价的上行空间已超过 300%。

不过，这种高溢价也放大了上市首日的清算风险。Allium 指出，即便宇树开盘价达到发行价两倍，多头仍可能遭遇较大损失。

开盘偏离现价或触发清算

按 Allium 测算，如果宇树开盘价约为 45 美元，虽然较发行价翻倍，但仍比当前永续价格低约 52%，可能触发约 33% 的多头仓位被清算。

另一端，如果开盘价升至 128 美元，接近发行价的 6 倍，则可能清算约 53% 的空头仓位。只有当开盘价接近当前永续合约交易区间时，多空双方才可能基本不受冲击。

从仓位分布看，规模更大的 Trade.xyz 市场目前多空接近平衡，多头约 650 万美元，空头约 660 万美元。但小额交易者更偏空，5 万美元以下仓位按金额计算约 70% 为做空。

Allium 认为，只要正式开盘价明显偏离当前合约价格，市场一侧就会被迫出局。这也显示，链上预 IPO 合约正在承担更早的价格发现功能，但高杠杆下的定价偏差同样会迅速转化为清算压力。