美国长期国债收益率近期走高，再次把 AI 与科技股推到利率敏感区。外媒称，10 年期美债收益率在 9 月初接近 4.8%，30 年期收益率已升破 5%。对依赖远期增长预期支撑估值的公司来说，长期利率的小幅上行，也可能带来更明显的股价波动。

估值先受压

文章认为，最直接的影响来自贴现。股票价格本质上取决于未来现金流折算到今天后的价值，而美债收益率通常被视为这一计算中的无风险基准利率。

如果一家企业 10 年后产生 100 美元现金流，在 4% 折现率下，当前价值约为 67.56 美元；若折现率升至 6%，当前价值将降至约 55.84 美元。未来现金流本身没有变化，但现值会明显缩水。

这也是 AI 与高成长科技股更容易受冲击的原因。成熟行业的盈利更多来自当期或短期现金流，而 AI 公司当前估值往往建立在 2030 年甚至更远时期的利润预期上，对长期利率变化更敏感。

债券吸引力上升

收益率抬升后，债券对资金的吸引力也会增强。文章称，当 10 年期美债收益率仅在 2% 左右时，投资者更愿意承担股票风险以追求更高回报；但当收益率接近 5% 时，无风险资产本身已能提供较高名义回报，资金对高估值股票的容忍度会下降。

这会直接压缩科技股估值倍数，尤其是市盈率或市销率本就偏高的公司。Nvidia、博通、AMD 等 AI 产业链公司仍是市场焦点，但一旦长期利率继续上行，投资者可能不再愿意为极高增长预期支付同样高的价格。

AI 扩张成本也在上升

文章还提到，AI 基础设施建设本身就高度依赖资本投入。训练和部署先进模型需要 GPU、网络设备、数据中心、制冷系统以及大量电力，相关支出已从芯片公司扩展到数据中心、公共事业和网络基础设施企业。

在这种背景下，长期国债收益率走高往往会推升企业借款成本。企业债通常在国债收益率基础上加点定价，如果融资利率从 4% 升至 6% 或 7%，企业就需要拿出更多现金支付利息，可用于投资、分红或回购的空间会被压缩。

文章认为，这意味着 AI 板块面临双重压力：一方面，未来利润的现值下降；另一方面，创造这些利润所需的基础设施成本也在上升。

并非每次上行都利空

不过，这种关系并非总是线性成立。若收益率上升是因为经济增长和企业盈利同步改善，更强的业绩表现可能抵消部分估值压力。

相较之下，科技股更难应对的是另一种情形：收益率因通胀黏性、财政担忧或国债供给增加而上升，但经济增长并未同步改善。文章认为，在这种环境下，高估值成长股承受的压力通常更大。