Strategy 最新披露的机构版《比特币投资者指南》显示，这家长期押注比特币的上市公司，正把叙事从企业持有 BTC 扩展到围绕 BTC 搭建资本市场，并试图用这一框架解释自身近期的财库操作。
六层结构覆盖股权与债务
公司披露称，这份 21 页文件把比特币定义为底层储备资产，并在其上划分出数字资本、数字股权、数字信贷、数字债务、数字衍生品和数字货币六个层级。
按这一说法，比特币位于体系底部，其上可叠加不同风险和收益特征的金融工具。这一定义已不再局限于稀缺性或长期储值，而是试图把比特币纳入更完整的金融结构。
公司近期操作与框架呼应
报道提到，Strategy 近期已优先推进 STRC 回购，而不是把所有可用资金持续投入比特币。公司在今年夏季也曾出售部分 BTC，显示其财库运作不再只是单向增持。
新指南给出的解释是，即便比特币仍被视为储备资产，公司也可以围绕证券、信用和流动性进行主动管理。这使其财库策略更接近资本配置，而非单纯囤币。
ETF 持仓已高于公司库存
Strategy 在 9 月 4 日的市场快照中称，当时比特币价格为 79,809 美元，30 日平均日成交额为 283 亿美元，未平仓合约规模为 960 亿美元，ETF 合计持有约 127 万枚 BTC。
按该数据，ETF 持仓已比 Strategy 自身财库多出 40 多万枚 BTC。公司借此说明，比特币市场的机构持有规模、流动性和衍生品深度，正在支撑更复杂的资本工具出现。
文件同时承认，比特币没有合同性现金流，也缺少传统估值锚，价格可能出现较大回撤。数据显示，截至 9 月 4 日，其一年回报率为负 28.3%，但 10 年年化回报率仍为 62.8%。
补充信息：公司披露称，Strategy 持有大量 BTC，且其发行证券的价值可能受到比特币价格影响，因此这份指南更接近公司对市场结构的路线图，而非独立估值模型。
