外媒称，随着数字资产持有规模扩大，市场开始把焦点从“如何买入”转向“如何使用已有资产”。XPlace 首席执行官 Artem Ponomarev 表示，投资者应能在不卖出长期持仓的情况下获得流动性，但前提是借贷工具本身更稳健、信息更透明。

DeFi 借贷规模已不小

链上借贷市场已经具备相当体量。DefiLlama 数据显示，截至 8 月 18 日，DeFi 借贷协议总锁仓价值约为 420.6 亿美元，覆盖 571 个协议，其中 Aave 锁仓约 147.4 亿美元，活跃贷款规模约 112.6 亿美元。

Ponomarev 将这一模式类比为传统金融中的证券质押融资或房产抵押融资。其核心是，用户以比特币、其他加密资产，或代币化证券作为抵押，换取现金或稳定币流动性，而不是直接卖出资产。只要抵押品价格未跌破清算线，用户仍可保留对原有资产的敞口。

文章提到，新的抵押品也在进入链上信贷市场。8 月，XRP 通过 Flare 的 FXRP 和 Sentora 筛选的 Morpho 金库进入以太坊借贷场景，持有人可在不卖出 XRP 的情况下借入 Ripple USD。

代币化股票扩大抵押品范围

代币化股票被视为下一类可扩展抵押品。RWA.xyz 数据显示，截至 8 月 18 日，链上流通的代币化股票价值约为 23.4 亿美元，而链上真实世界资产总规模约为 382.1 亿美元。

不过，这类资产的法律属性并不完全一致。部分代币对应证券的直接或受益所有权，部分则只是跟踪价格的合成敞口。文章指出，这一区别会直接影响抵押品能否被接受，以及其估值、托管和清算方式。

美国监管部门近几个月也在推动相关产品靠近现有证券体系。美国证券交易委员会今年 1 月表示，股票、债券、票据和期权等证券即使完成代币化，仍受联邦证券法约束。3 月，纳斯达克的代币化证券框架获批，允许合格证券及其代币化形式共享同一股票代码、CUSIP、股东权利和订单簿。纽约证券交易所也已提交相关规则提案。

风险集中在清算与托管

文章认为，加密抵押借贷的关键不在于扩大杠杆，而在于控制清算风险。与传统证券质押贷款类似，借款人可能面临追加抵押、被动卖出和利息成本变化。进入 DeFi 后，这些风险又叠加了 24 小时波动和自动清算机制。

国际清算银行此前指出，DeFi 贷款通常需要超额抵押，因为借款人可能匿名，且抵押资产价格波动更大。当抵押率跌破阈值，协议会自动卖出抵押品以偿还出借方。这会让借款人承担损失、费用，并失去原本希望长期持有的资产敞口。

Ponomarev 认为，这类产品应采用更保守的贷款价值比，持续监控抵押品状态，并清楚披露利率和清算条款。若能在仓位接近清算线前发出预警，借款人就有机会补充抵押品或提前偿还部分贷款。

文章还提到，预言机设计也是风险来源之一。DeFi 协议依赖外部价格系统为抵押品估值，若价格更新滞后或遭操纵，可能误判仓位健康度；在市场快速下跌时，连环清算还可能进一步压低价格。

美国市场仍有制度空白

除市场风险外，美国投资者还面临托管与资本规则问题。美国证交会工作人员指引显示，非证券类加密资产不受《证券投资者保护法》保障；若经纪交易商破产，客户资产是否能被隔离保护，取决于具体持有方式以及是否被纳入破产财产。

文章还援引 Crowell & Moring 8 月分析称，按照现行银行资本规则，数字资产抵押品尚不能获得信用风险缓释认定。对于非银行放贷机构而言，是否需要州级牌照，也可能取决于其具体业务安排。

整体来看，这篇评论认为，随着比特币、代币化股票和链上信贷市场继续扩张，加密抵押借贷正在从高波动交易工具，转向服务数字财富管理的基础设施。但要让这一模式进入更广泛市场，抵押品标准、清算控制和托管合规仍是绕不开的问题。